行业销量回升,公司盈利向上 - 2023年国内大中客批发销量8.79万辆,同比增长4%,其中座位客车批发4.38万辆,同比增长89%,主要受益国内旅游显著复苏 [3][4] - 2023年宇通客车销量3.65万辆,同比增长21%,其中大中客车3.18万辆,同比增长34%,占比达到87%,同比提升8.4pct,销量结构改善明显 [9] - 2023年宇通实现销量1.02万辆,同比增长79%,外销占比28%,同比增加9pct,外销占比持续提升 [3] - 2023年公司毛利率为26%,同比增加3pct,主要系出口占比提升、新能源客车电池降价带动成本改善 [3] 现金流长期高于净利润支撑高分红 - 宇通自由现金流过去10年仅2017年为负,2020年达到高峰41亿元,2019年后一直高于净利润 [4] - 公司行业地位高、出口高盈利车型持续放量、资本开支处于低位,使得公司自由现金流长期为正且高于净利润 [4][15][16] - 2017年以来宇通分红额及分红率持续向上,分红额从2017年11亿元增长至2023年33亿元,分红率从35%提升至183% [4][17] 盈利预测、估值与投资建议 - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为343.6/409.3/446.4亿元,同比增速分别为27.1%/19.1%/9.1%,归母净利润分别为32.9/40.7/46.6亿元,同比增速分别为80.9%/23.7%/14.7% [18] - 鉴于公司分红有望维持当前水平或进一步提升,维持"买入"评级 [18]