报告公司投资评级 - 报告给予兔宝宝(002043.SZ)公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 行业层面 - 借鉴海外经验,欧洲人造板行业需求长期稳定,且新开工景气下行阶段体现出了较强的需求韧性,以存量房更新驱动为主,使得欧洲人造板需求长期能够增长 [19][20][21] - 供给端竞争要素特点决定了强者恒强的效应和高集中度竞争格局,欧洲人造板行业集中度较高 [56][57][60][61][62] - 国内当前装饰板材规模约2000亿元,人口总量和更新需求保障稳定的市场,集中度提升空间仍很大 [93][97][98] 公司层面 - 装饰材料2020年以来的渠道变革成效显著,新开工景气下行阶段体现出了很强的增长韧性,2023年起渠道变革再深化,分公司基础上成立渠道运营中心,逐步建立起渠道核心竞争力 [103][104][105][111] - 未来几年成长看点聚焦于家具厂渠道和零售分销中的乡镇渠道,家具厂渠道中长期成长空间还很大、乡镇渠道短期增量弹性大 [117][124][132][149] - 兔宝宝在不同消费场景的转换下,都能有较强的应对能力和综合竞争优势,当前市占率正进入加速提升期 [176][177] 分业务情况 装饰材料 - 借鉴海外经验,装饰板材长期需求稳定,龙头公司行稳致远 [19][20][21] - 渠道变革再深化,家具厂+乡镇渠道成长加速,市占率正进入加速提升期 [103][104][105][111][117][124][132][149] 定制家居 - C端零售定制战略定位清晰,全屋定制渐成规模、步入良性增长期 [186][187] - B端裕丰汉唐以控规模、降风险、谋转型为主基调,业绩拖累逐步见底 [191][192][193] 财务表现 - "薄利多销、轻资产、高周转"实现较高的ROE,供应链话语权在增强 [199][209][210][211][212][213][214][215][216][217][218][219][220][221][222][223] - 实控人持股比例高,激励丰富覆盖面广、重视员工分享 [225][226] - 现金分红高且稳定,回购注销持续开展,体现对股东回报的重视 [230][233][234]