报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 来水修复电量高增 - 二季度以来公司梯级电站来水加速好转,乌东德和三峡水库来水总量分别较上年同期偏丰11.40%和19.67%,公司二季度境内水电完成发电量678.71亿千瓦时,同比增加42.54%;上半年完成发电量1206.18亿千瓦时,同比增长16.86% [4] - 由于水电成本端相对较为稳定,且参股大量水电公司二季度业绩预计均将维持高速增长,公司水电业绩预计将获得较强支撑 [4] 市场化改革推进电价支撑 - 除云南外,跨省区送电的水电价格机制在2022年也展现了新的变化,自2022年8月1日起,锦官电源组送苏落地电价形成机制由挂钩原煤电标杆价、现煤电基准价,完善为"基准落地电价+浮动电价"的机制 [5] - 公司白鹤滩电站送苏电价也从2023年1月开始执行"基准落地电价+浮动电价"的机制,虽然短期内受火电电能量年度长协电价有所下调影响,公司外送电价预计也会有所调整,但在来水修复背景下影响几乎可以忽略 [5] 来水长期展望优异 - 受持续偏丰的来水影响,截至7月4日,三峡水库水位高达157.99米,为近5年最高值,同比也增加了5.81米,7月以来平均入库流量为23825立方米/秒,同比增长35.56%,公司电量有望超过年初设定的3088亿千瓦时的目标 [6] - 电量的高速增长将使得全年业绩展望积极,公司承诺底线分红为70%,优异业绩也意味着更加丰厚的股息回报 [6] 财务预测 - 我们预计公司2024-2026年对应EPS分别为1.37元、1.40元和1.48元,对应PE分别为21.41倍、20.93倍和19.77倍 [7] 风险提示 1. 电价波动风险 [15] 2. 来水不及预期风险 [15]