公司概况 - 易普力是综合性大型民爆企业,成为国内民爆行业工业炸药产能规模最大的上市公司,同时也是国内市场覆盖率最高的央企民爆企业 [5] - 公司于1993年随三峡水利枢纽工程上马而成立,是国务院国资委直属企业、世界500强中国能源建设集团有限公司的成员企业 [5] - 公司拥有集民爆物品研发、生产、销售、爆破一体化和矿山开采施工总承包及绿色矿山建设于一体的完整产业链,业务覆盖国内超20个省(自治区、直辖市)和多个"一带一路"沿线国家 [5][27] - 国务院国资委为公司实际控制人,持股比例为19.3% [7][8] 财务表现 - 2019-2023年公司营收复合增速为35%,归母净利润复合增速为127% [9][10][11] - 2023年公司营收中,爆破服务业务占64%,工业炸药占21%,工业雷管占10%,其他业务占5% [12][13][14] - 2019-2023年,公司炸药产品收入复合增速为13%,毛利润复合增速为9% [20][21] 业务布局 - 公司主营业务包括民爆物品生产与销售、工程建设、军工和国际业务 [15][16] - 公司在水利工程领域有丰富经验,曾承接三峡工程等多个国家重点水利水电工程项目 [26] - 公司坚持"贸易探路、工程立足、投资深耕"的国际业务发展策略,已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等多个"一带一路"沿线国家 [27] 行业整合 - 公司高效完成重组,创造了全国首例"A+H股分拆+行业整合"借壳上市,综合实力、产能规模、发展潜力等均跃居民爆行业前列 [29] - 根据"十四五"民爆行业发展规划,到2025年企业现场混装炸药许可产能占比应达到35%及以上,行业产业集中度将进一步提升 [50][52] - 民爆行业受益于硝酸铵价格下跌,未来盈利有望逐步向上 [64][58][59] 未来展望 - 公司在手订单充足,2023年新签订单合同金额超300亿元,创历史最好水平 [31][32] - 公司拥有先进的技术研发能力和科研团队配置优势,重组后加大了对科技创新的投入力度 [34][35] - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.63、9.20和10.27亿元,给予2024年25.5倍PE,对应合理目标价为15.55元,维持"优于大市"评级 [66][67][69]