深筑:全材质外观件竞争壁垒 - 蓝思科技成立于2006年12月21日,是全球智能设备视窗及外观防护、结构件与电子功能件行业高新技术制造企业 [23] - 主营产品涵盖玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶等材质的防护面板、触控模组、生物识别等外观结构及功能组件,主要用于中高端智能手机、智能穿戴、平板电脑、笔记本电脑等领域 [26] - 公司商业模式具有资本密集和人力密集特征,2020-2023年维持较高资本开支,近5年固定资产周转率1.30-1.52X,2023年末员工数量13.37万人,人工成本在营业成本中占比24% [29][30] - 上市以来,蓝思科技累计研发投入152亿元,建有国家级企业技术中心,拥有2,231件有效专利,专利数量稳居行业首位 [32][36] - 公司自2010年全面推动整体生产自动化战略,2011-2023年人均产值从17.2万元提升至40.8万元,提升1.4倍,人工成本占比显著下降 [40][47] - 公司积极布局光伏新能源业务,2024年已建、在建、待建屋顶光伏发电项目合计达到128.2MW [50][51] 乘势:消费电子高端外观件升级之路 - 蓝思科技是消费电子行业外观创新变革的引领者,首次将玻璃屏、陶瓷、蓝宝石材料应用到智能手机和智能可穿戴设备 [54][55] - 公司第一大客户为苹果公司,2020年以来营收占比55%-71%,前五大客户合计营收占比79%-83% [56][57] - 公司通过收购可成科技的泰州子公司,在前后盖板玻璃的基础上,进一步加强对苹果外观件的配套能力 [63][64] 整合:从结构件走向一站式整机 - 公司围绕"打造一站式服务平台"发展思路,凭借在玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷等产品领域的领先地位,推动产业链垂直整合 [67] - 公司已积累了智能手机、智能穿戴、笔记本电脑、平板电脑、新能源汽车与智能座舱系统级产品能力,为客户提供一站式解决方案 [68][69][70][71] 盈利预测与估值 - 首次覆盖,给予"买入"评级。2024-2026年蓝思科技营收预测656/743/851亿元,净利润预测36/51/61亿元,2024/25/26 PE分别为25/17/15X [13][85] - 可比公司2025平均PE为22X,对应蓝思科技估值上升空间为28% [85] 风险提示 - 汇率波动的风险 [87] - 客户集中的风险 [88] - 竞争加剧风险 [89]