1 经营回顾:产品持续拓宽,业绩高速增长 - 公司发展历程:从环形变压器制造起步,后逐步拓展至照明、工业控制、新能源等领域,形成"2+X"战略布局 [8][9][10] - 业务架构:"2+X"战略以能源产品和照明产品为基础,同时积极布局车载电源、车载电感、通讯电源及储能等新应用领域 [12][13][20] - 新能源产品业务高速增长,2023年占比72% [13] - 照明产品业务保持稳定,2023年占比22% [18][19] - 其他业务(包含孵化类业务)2023年实现高速增长,占比5% [26] - 公司股权结构集中,核心管理团队长期从业,股权激励计划有助于吸引和留住人才 [28][29][30] - 2018-2023年收入及归母净利润CAGR分别为27.2%及38.2%,盈利能力持续向上修复 [32][33][34][35][36] 2 核心看点一:电感切入逆变器客户,光伏升压变景气度攀升 - 公司早期凭借高频电感成功切入逆变器客户,2021年光伏升压变实现量产,产品交付能力得到客户认可 [41][42][43][44] - 2023年公司升压变单一品类产品收入突破10亿元,并拓展至光伏智能箱式变电站、一体机等新能源产品 [48] - 公司升压变产能有序拓展,为大客户提供近距离的产品和服务 [50] 3 核心看点二:墨西哥基地投建在即,变压器海外直销布局 - 当前美国变压器供需出现错配,需求端体现在电网老旧更换、新能源并网、制造业回流,供给端受限于本土产能不足 [51][52][53][54][55][60][61][63][64] - 公司抢占风口,已有海外变压器产品销售经历,正加快海外产能布局 [65][66] - 公司拟在墨西哥建设新生产基地,预计2025年下半年投产,有助于辐射欧美市场 [67][68][69][70] 4 盈利预测与投资建议 - 盈利预测:预计公司2024-2026年营收分别为48.65、63.48、82.01亿元,归母净利润分别为3.50、4.51、5.75亿元 [71][72][73][74] - 估值分析:公司2024-2026年PE分别为21X、16X、13X,与可比公司估值水平相当 [75][76][77] - 投资建议:维持"推荐"评级,看好公司产能扩张和海外布局 [78] 风险提示 - 国际化经营风险:受国际政治经济变动、汇率波动等影响 [79] - 市场竞争加剧风险:国内外知名厂商进入,市场竞争激烈 [80] - 汇率波动风险:公司出口业务主要以美元、欧元、日元结算 [81]