[报告概要] 1. 老牌座椅内饰厂商,海外并购迎来第二成长曲线 - 公司深耕座椅配件二十余载,2019年并购德国格拉默后,形成了包含乘用车座椅总成、中控系统、内饰部件等在内的产品矩阵 [15][16] - 公司客户资源丰富,遍及全球,涵盖外资、合资、自主以及新势力车企 [19][20] - 随着原材料涨价和缺芯情况好转,主机厂产销增加,公司作为乘用车座椅总成稀缺标的,订单量有望迎来持续增长 [7] 2. 海外收购格拉默,多措并举实现降本增效 - 继峰股份收购德国座椅龙头格拉默,从生产、采购、管理、研发、财务等方面全面开展降本增效措施 [36] - 格拉默为欧洲老牌商用车座椅和乘用车内饰件供应商,客户资源丰富,产品矩阵完善 [8] - 格拉默2023年实现营业收入177.23亿元,同比增长13.71%;实现净利润0.22亿元,同比扭亏为盈 [8] 3. 座椅国产替代空间广阔,继峰项目定点加速落地 - 汽车座椅兼具安全性和舒适性,未来将更加注重智能化、轻量化、安全性和舒适性 [56][57][58][59] - 座椅行业存在多重壁垒,包括认证、技术、资金、管理等方面 [61][62][63][64] - 公司乘用车座椅顺利量产,多个项目定点加速落地,为公司全球战略奠定基础 [66] 4. 整合加速新业务放量,打造国内座椅总成龙头 - 公司转型为一级乘用车和商用车汽车座椅总成供应商,单车价值显著提升 [67][68][73] - 公司研发投入不断加码,乘用车座椅定点持续突破,商用车座椅国内市占率持续提升 [78][79][82][94] - 公司创新技术拓宽产品矩阵,如隐藏式电动出风口、隐藏式门把手等,打开成长空间 [95][96][98][99] 5. 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年实现归母净利4.19/8.26/12.38亿元,当前市值对应2024-2026年PE为31/16/10倍 - 给予公司2024年PE估值35-40倍,对应目标价11.55-13.2元,首次覆盖,给予"买入"评级 [114][116]