报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [53] 报告的核心观点 公司具备前瞻的全球化生产及产能储备优势 - 公司以 ODM/JDM 模式为主,为国内外通讯设备提供商提供网络通讯类产品制造服务 [2] - 公司坪山、太仓、越南、海宁四地工厂合计拥有 88 条 SMT 生产线,具备精密和高效的贴片和组装能力 [2] 公司重点建设海外产能,海外产能利用率有望持续提升 - 2019 年公司在越南海防设立全资子公司,拉开公司全球化产能布局序幕 [3] - 截至 2023 年底,公司越南生产基地总资产规模 8.99 亿元,占公司总资产 9% [3] - 2023 年,子公司越南共进实现营收 18.89 亿元,占比公司收入 22% [3] - 中长期看,全球宽带终端设备市场需求量、市场容量及增速潜力巨大,公司在越南等海外生产基地的产能利用率有望持续提升 [3] 公司海外产能布局的成功实施得益于"天时""地利""人和"三个要素 - 公司踩对海外产能扩建时点,2019 年即着手布局海外产能 [32] - 公司在越南海防的生产基地位于深越合作区,具有完善的基础设施和配套设施 [38] - 公司注重越南员工工作习惯和价值观特点,并选拔优秀越南员工成为管理层 [31] 海外市场具有较大开拓潜力 - 2023 年全球以太网交换机市场规模达 442 亿美元,同比增长 20.1% [40] - 相比国内市场,海外市场集中度较低,更能为公司发展提供市场进入机会 [52] - 公司在交换机领域的技术积累、生产工艺和制造规模,有望持续扩充海外订单规模 [52] 根据目录分别进行总结 1. 布局全球化产能,实现双循环供应规划 - 公司坪山、太仓、越南、海宁四地工厂合计拥有 88 条 SMT 生产线 [16] - 公司积极寻求与国内外运营商直接合作,做大直销模式 [17] - 2015-2023 年,公司海外收入由 26.37 亿元增长至 47.02 亿元,占比由 41%提升至 58% [18] 2. 海外产能进入稳定生产期,产能利用率有望持续提升 - 截至 2023 年底,公司越南生产基地总资产规模 8.99 亿元,占公司总资产 9% [27] - 2023 年,子公司越南共进实现营收 18.89 亿元,占比公司收入 22% [27] - 公司越南一期项目可容纳产值 30-40 亿元,二期项目竣工后产值将达 80 亿元左右 [29] 3. 天时地利人和,越南生产基地建设较为顺利 - 公司踩对海外产能扩建时点,2019 年即着手布局海外产能 [32] - 公司在越南海防的生产基地位于深越合作区,具有完善的基础设施和配套设施 [38] - 公司注重越南员工工作习惯和价值观特点,并选拔优秀越南员工成为管理层 [31] 4. 海外市场具有较大开拓潜力 - 2023 年全球以太网交换机市场规模达 442 亿美元,同比增长 20.1% [40] - 相比国内市场,海外市场集中度较低,更能为公司发展提供市场进入机会 [52] - 公司在交换机领域的技术积累、生产工艺和制造规模,有望持续扩充海外订单规模 [52]