投资评级和核心观点 1) 报告给予博通(AVGO.O)谨慎增持评级,目标价1728美元 [2] 2) 博通是通信芯片领域的巨头,通过一系列并购活动不断扩大业务规模,成长为半导体行业巨头 [45][50][51] 3) 博通的业务包括半导体解决方案和基础设施软件两大板块,软件业务占比不断提升 [40][41] 半导体业务分析 1) 博通的半导体业务可细分为网络、无线、服务器存储连接、宽带、工业等领域,其中网络和无线业务贡献主要营收 [42][75][76] 2) 网络业务受益于AI浪潮,定制AI加速芯片、以太网交换芯片等产品需求旺盛,预计未来将实现高速增长 [78][88][89] 3) 无线业务以苹果为第一大客户,有望受益于苹果智能发布带来的换机潮 [130][150] 4) 服务器存储连接业务中,PCIe交换芯片和以太网网卡产品能力领先,有望受益于AI算力需求带来的网络速率升级 [153][161][166] 5) 宽带业务经历短期下滑后有望企稳向上,受益于光纤宽带网络的持续建设 [173][178][179] 6) 工业业务需求近期较为疲软,但随着工业自动化和汽车电子的发展有望逐步复苏 [181][182] 软件业务分析 1) 博通通过收购VMware、CA、Symantec等公司不断增强软件业务实力,软件业务占比不断提升 [184][185] 2) VMware的虚拟化软件和多云能力与博通形成良好协同,收购后有望带来显著的财务协同效应 [188][191] 3) 除VMware外,博通还拥有大型机软件、企业安全、存储网络管理等其他软件业务,受益于数字化和智能化趋势需求稳定增长 [193][196][197] 风险提示 1) AI技术进展不及预期 [202] 2) 收购整合不及预期 [203] 3) 行业竞争加剧 [204] 4) 大客户流失风险 [205] 5) 国际政治环境不确定性 [206]