报告公司投资评级 - 增持(首次评级) [7] 报告的核心观点 生猪养殖业务 - 生猪养殖业务主要由子公司光明农牧从事,通过自繁自养和外购仔猪相结合的模式,在江苏、河北等地规模化布局养殖场,受猪价长期低迷、生物安全投入不可放松、以及区域性环保要求进一步提升的影响,公司生猪养殖业务2023年仍处于亏损状态,全年生猪总出栏量80.82万头,亏损5.84亿元。2024Q1公司生猪养殖业务营收5.0亿元,同比增长100.5%。未来公司生猪养殖产业稳中求进,夯实上海市郊、盐城大丰等养殖基地,在长三角地区输出规模化生猪养殖技术和布局。[4] 生猪屠宰、深加工及分销 - 猪肉屠宰分销业务主要由子公司淮安苏食和上海爱森从事,公司是长三角地区大型现代化生猪屠宰加工分销企业之一;肉制品深加工产品包含罐头食品和调理半成品两类,子公司梅林有限和梅林绵阳从事梅林罐头的生产和销售,根据公司年报数据,目前梅林罐头的国内肉类罐头市场占有率第一,公司建立了覆盖全国的梅林罐头经销商网络,拥有遍布全国32个省级行政区的稳定经销商客户300余家,子公司淮安苏食、苏食肉品从事肉食调理半成品的生产和销售,苏食肉品依托华东地区最大单体中央厨房项目之一的淮安肉品二期新厂项目,打造自有品牌并提供定制生产服务。[5][6] 牛羊肉业务 - 牛羊肉屠宰分销业务主要由子公司新西兰银蕨农场有限公司从事,上海联豪食品有限公司负责牛肉调理半成品的生产销售。根据公司23年年报,新西兰银蕨是新西兰最大的牛羊鹿肉屠宰企业之一,拥有14家屠宰加工厂,超过16,000户牲畜供应商,产量占新西兰牛、羊、鹿肉总产量的30%,产品向全球60多个国家出口,也是中国市场最大的新西兰红肉供应商。2024Q1公司牛羊肉实现营收31.7亿元,同比增长5.3%。未来公司持续深耕新西兰银蕨牛羊肉资源,运营上优化产能布局和市场多元化布局,在进一步优化经销商渠道的基础上,加强深加工零售产品研发增加产品附加值。[10] 休闲食品业务 - 休闲食品业务主要由子公司上海冠生园食品有限公司从事,旗下品牌"大白兔"、"冠生园"是中国驰名商标和中华老字号品牌,在奶糖、蜂蜜休闲食品细分行业市场份额领先。2024Q1公司综合食品板块实现营收5.2亿元,同比增长2.7%,保持稳健发展。公司持续开发满足年轻消费群体健康、便捷需求及不同使用场景的产品,注重多元化方式的推广传播,稳固传统电商份额基础上加强淘宝直播、抖音小店等的运营,开拓新兴消费群体。[11] 投资建议 - 公司聚焦高质量蛋白肉类一体化发展,猪肉业务覆盖从养殖、屠宰到深加工全产业链,养殖端稳中有进,品牌端梅林罐头知名度高,调理半成品发展自有品牌及定制生产,产业协同有利于业绩整体稳定;牛羊肉业务受国际市场价格影响,公司持续优化产能和市场多元化布局,业绩有望修复;休闲食品处于细分行业龙头,创新发展经营稳健。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.1、3.6、4.0亿元,当前股价对应2024-2026年PE分别为17、14、13倍,首次覆盖给予"增持"评级。[12]