报告评级 - 报告给予贵州茅台(600519)买入(维持)评级 [1] 报告核心观点 - 公司认为茅台酒处于调整期,且逢"三期叠加"——新旧动能转化的宏观经济周期、白酒行业周期和茅台自身周期 [2] - 在行业调整期认知前提下,茅台酒批价适度回调能够释放价格和经营风险,公司将以拓展新兴产业需求增强供需适配和加码国际化等举措应对国内宏观周期 [2] - 公司加强渠道管控和精准化投放来平衡量价,稀释"投资需求"变弱和黄牛乱价带来的波动加剧 [2] - 相比上一轮调整期,茅台核心竞争力更加强化,产品矩阵更加完善,渠道更加多元,消费者价值和渠道利润护城河更厚更宽,抵御周期的韧性也更强 [2] - 公司采取多项措施提振市场信心,部分减少了散货供给,从而带来批价反弹 [2] - 公司市值管理工具箱仍较为丰满,平衡量价,保持合理增速水平,较高分红,都易获得投资者认同 [2] - 国际化将成为公司最重要战略之一,从中资出海企业出发,更加系统化和针对性的操作将会带来更好效果 [2] 财务预测 - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为868、959、1060亿元,同比增长16%、10%、10% [2] - 当前市值对应PE分别为22、20、18倍,估值位于公司历史低位 [2] 风险提示 - 宏观经济持续下行导致需求减弱大幅超预期 [2] - 批价大幅回落引发恐慌 [2] - 市场对未来合理降速反应过度 [2]