中炬高新：浅析激励实现路径

投资评级和报告核心观点 - 中炬高新为国内调味品行业龙头,2023年美味鲜在国内酱油市场份额达5%,仅次于龙头海天味业 [8] - 2023年7月中山国资委重新成为实控人,管理层变更已基本完成,改革预期较强,新一轮股权激励目标积极,有望进一步提振市场信心 [17] 2. 聚焦高鲜酱油,持续迎合新趋势 - 我国酱油行业收入由2011年的299.94亿元增至2022年的658.57亿元,CAGR约7.41% [24][25][26] - 高鲜酱油景气度较高,2023年行业规模接近200亿,2018-2023年CAGR达11%,高于行业整体增速 [33][34] - 中炬高新率先布局高鲜酱油品类,有望享受品类增长红利 [36] - 公司积极完善零添加、减盐产品矩阵,持续迎合健康化趋势 [44][45] 3. 管理层变更完成,渠道力有望提升 - 2023年7月中山国资委重新成为实控人,核心管理层消费品运作经验丰富,有望赋能调味品主业发展 [52][53] - 组织及薪酬市场化改革进行中,人效比有望进入上行通道 [58][59] - 销售团队能力提升、市场动作恢复规范、经销商能力提升,渠道数量及质量有望双升 [62][63][64][70] - 公司全国化战略势在必行,重点布局华东、中南及西南等区域 [73][74][75][77][78] 4. 降本增效进行中,费效优化空间大 - 公司毛利率较同行而言提升空间大,随着"厨邦智造"改革、自动化生产线上线以及供应链优化,成本有望持续优化 [85][86][87][88][90] - 销售费用率及管理费用率处于行业较高水平,有望通过降本增效措施进一步优化 [91][92][93] 5. 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2026年营收分别为57.75/68.12/81.12亿元,同比增速12.38%/17.94%/19.08% [99] - 预计2024-2026年归母净利润分别为7.70/10.10/12.14亿元,同比增速-54.60%/31.02%/20.25% [99][101] - 维持"买入"评级,看好公司改革预期及成长势能 [100][101]