报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 波司登 FY24 业绩亮眼,净利润同比增长43.7%至30.74亿元,主要因营收增长明显及经营杠杆加速改善 [3] - 公司宣派期末股息每股0.2港元,全年派息率达到81%,股息率超过5% [3] - 公司新品类占比提升及渠道优化成效显著,预计未来3年EPS将分别为0.33/0.38/0.42元 [3] - 公司品牌龙头优势明显,给予公司FY25 15xPE,对应目标价5.38港元 [3] 公司业绩分析 - 公司营收同比增长38.4%至232.14亿元,其中羽绒服业务仍为主要驱动力,收入同比增长43.8%至195.21亿元,占比同比增加3.2个百分点至84.1% [4] - 主品牌营收同比增长42.7%至167.85亿元,主要受益于产品创新、渠道优化及线上业务发展 [4] - 雪中飞通过线上业务发展和爆款打造,实现营收同比增长65.3%至20.19亿元 [4] - 公司毛利率保持稳健,同比增加0.1个百分点至59.5%,分销和行政开支比率分别同比下降1.8/0.7个百分点,净利率同比增加0.5个百分点至13.2% [5] 现金流及存货管理 - 公司存货周转天数同比减少29天,主要得益于加强存货一体化运营和快速补货能力 [6] - 净现金同比增长49%至120.47亿元,经营活动现金流净额同比增长141%至73.39亿元 [6] 未来发展展望 - 公司在品牌羽绒服业务方面将持续品牌引领、产品创新、渠道升级 [7] - OEM业务上深化与现有核心客户合作,拓展新客户资源 [7] - 女装业务清晰各品牌定位和目标人群、提升经营管理效率,实现健康良性增长 [7]