一、国内客车龙头,极佳的经营质量穿越行业周期 - 深耕客车行业多年,引领中国客车参与全球竞争 [1][14] - 聚焦客车业务,出口已成为重要盈利来源 [19][21][22] - 财务表现优异,充足在手现金带来高分红回报 [26][30][31][32][37][38][39][40][41][42][43] 二、客车行业:国内需求持续修复,出口注入新成长动能 - 国内市场:旅游客车需求持续向上,公交需求短期承压 [59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][75][76] - 出口市场:海外整体需求回升,中国客车出口高歌猛进 [77][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91] - 欧洲市场:新能源客车加速渗透,中国车企把握机会窗口提升份额 [92][93][94][95][96][97][100][101][102] - 欧美以外市场:年化 6-7 万辆供需缺口,为客车出口提供充足空间 [103][104][105][106][107][108] - 宇通引领中国车企前瞻布局海外,率先开启"直销+直服"模式 [109][110][111] 三、出口助力宇通现金流持续增长,高比例分红有望延续 - 公司自上市以来资本市场募集资金有限,但持续高分红 [118][119] - 出口业务带动公司现金流持续优化,为高分红提供支撑 [120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132] 四、盈利预测与估值 - 收入预测:客车业务国内外均有望持续增长 [133][134] - 盈利预测:出口业务带动整体盈利能力提升 [134] - 估值:公司估值合理,给予"买入"评级 [136][137] 风险提示 - 行业需求不及预期 [139] - 原材料价格波动 [140] - 汇率、海运费波动 [141]