公司简介 - 中国人民财产保险股份有限公司(中国财险)总部位于北京,是中国内地最大的财产保险公司 [79] - 中国财险前身为中国人民保险公司,于1949年10月成立,1996年7月更名为中国人民保险(集团)公司,1999年1月更名为中国人民保险公司,2003年7月发起设立中国财险 [79] - 2003年11月6日,中国财险在香港联交所主板上市,成为中国内地第一家在海外上市的金融企业 [79] - 中国财险是我国财险行业的标杆,保费规模稳居亚洲财险首位,同时排名高居2023标普全球TOP 50财险公司第二 [80] 股权结构 - 中国财险具有较强的"国有"属性,股权脉络清晰且结构相对稳定集中 [91] - 第一大股东为中国人民保险集团股份有限公司,持股比例为68.98% [92] - 其余主要股东包括Citigroup Inc.、BlackRock,Inc.和GIC Private Limited,持股比例分别为2.85%、1.80%和1.56% [92] 公司治理 - 中国财险高管团队经验丰富,在银行、保险业均有多年管理经验,平均具备近30年的工作经验 [99][100][101][102][103][104][105][106][107][108] - 高管团队深耕保险行业多年,对行业有深入了解,有利于公司的长期发展 [99][100][101][102][103][104][105][106][107][108] 行业概况 - 我国财险业格局保持稳定,马太效应突出,头部险企市场集中度高,盈利能力强 [109][110] - 中国财险、平安产险、太保产险等"老三家"凭借在产品体系、销售渠道、品牌影响力和稳健的投资能力等方面的优势,保持相对稳定的市场份额和盈利能力 [109][110] - 近年来,财险公司各险种保费收入及保险服务收入均实现明显增长,行业由发展车险业务向非车险业务转变趋势明显 [112] 中国财险业务发展 车险业务 - 中国财险车险业务保费规模多年稳居行业第一,在数据、定价、渠道、理赔等方面具有优势 [120][139][142] - 公司车险综合成本率控制出色,保持在94.5%-97.5%的区间内,盈利能力较强 [142][143][146] - 新能源汽车保险是公司重点布局领域,凭借产业链深度合作、双向选择市场策略等优势,在该领域表现出色 [148][149][152][153] 非车险业务 - 中国财险非车险业务包括意外伤害及健康险、农险、责任险等,在保费收入中占据较大比重 [163][164][165] - 非车险业务整体盈利能力有待提升,公司正采取多项措施优化业务结构、加强风险管控,推动产品创新 [169][170] - 意外伤害及健康险、农险等险种近年来保费收入增长较快,但承保利润仍面临一定压力 [176][179][183] - 责任险业务保费收入快速增长,但承保利润持续亏损,公司需进一步优化该业务 [188] 资产管理 - 中国财险资产端投资收益具有较强韧性,整体波动优于寿险属性标的 [225][226][227] - 公司资产配置以固收类资产为主,权益类资产(如高分红股票)投资比例位列上市险企首位 [220][221][222][223] - 公司适时增加永续债等资产配置,以应对长端利率下行等市场环境变化 [222] 财务表现 - 中国财险整体承保利润水平位居行业首位,过去14年累计承保利润达865.8亿元 [233][234] - 公司偿付能力充足率长期保持在较高水平,远高于监管要求 [236][237] - 公司ROE水平较强,位列行业前列,体现出较强的盈利韧性 [239][240][241] 估值与投资建议 - 我们预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为15.6%、12.5%和7.1%,对应每股收益为1.28/1.44/1.54元 [245][246] - 考虑到公司负债端利润空间和资产端投资收益的"双轮驱动"优势,以及当前生产生活持续复苏等有利因素,我们认为公司估值应大于1倍PB [289][292][293][294] - 2024年6月17日收盘价为9.85港元,对应PB为0.86x,我们预计合理目标价为11.45-12.10港元,仍有16.6%以上的上涨空间 [289][294] - 首次覆盖我们给予中国财险"优于大市"评级 [294] 风险提示 - 盈利预测及估值的风险:包括赔付支出、手续费、投资收益等方面的不确定性,以及市场竞争加剧等因素 [295][296][297][298][299][300] - 市场风险:包括利率下行、权益市场波动等因素对公司资产端收益的影响 [301] - 自然灾害频发导致的高赔付风险 [302]