报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 全年收入增速超预期,四季化布局初见成效 - 2023/24财年公司实现营业收入232.14亿元,同比+38.4%;实现归母净利润30.74亿元,同比+43.74% [10][11] - 公司全年毛利率59.6%,同比+0.1pct,净利率达到13.4%,同比+0.58pct [11] - 公司持续夯实全球领先羽绒服专家定位,多品类布局拉动全季化销售战略初见成效 [21] 主品牌羽绒服业务保持高增长 - 波司登品牌收入同比+42.7%至167.85亿元,毛利率同比-1.2pct至69.6% [13] - 雪中飞品牌实现收入20.19亿元,同比+65.3%,毛利率持平为46.0% [14] - 冰洁品牌收入同比+15.9%至1.45亿元,毛利率为39.2%,同比+5.6pct [14] 渠道结构升级成效显著 - 线下门店数略有减少,但店效提升显著,持续聚焦于优化渠道质量 [15] - 线上平台实现持续高质量增长,线上收入占比达35% [15] OEM业务保持稳健增长 - OEM实现营收26.70亿元,同比+16.4%,毛利率达20.6% [16] 多元化业务小幅增长 - 女装业务营收同比+16.6%至8.20亿元,毛利率为67.5% [17][18] - 多元化服装业务收入同比+0.3%至2.03亿元,主要得益于校服业务 [17][18] 盈利能力持续稳健提升 - 销售费用率下降1.8pcts至34.7%,行政开支率下降0.7pct至6.5% [19] - 存货周转加快,营运周转效率持续提升 [19][20] - 预计未来3年净利润将分别达35.69/41.06/47.03亿元,同比增长16.1%/15.1%/14.5% [21]