投资评级与核心观点 ⚫ 首次覆盖,给予"增持"评级。预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 75/91/108 亿元,公司蓝牙音响业务稳健,智能音响将深度受益 AI;智能化趋势推动单车音箱配置数量、价值量快速增长;VRAR 绑定大客户,长期具备成长性。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.40、4.16、5.10 亿元,当前市值对应 PE 分别为 22、18、15 倍,2024 年可比公司漫步者、歌尔股份、立讯精密平均 PE 为 24 倍,上升空间 9%,给予"增持"评级。[10][17][99] 公司概况 1. 深耕电声领域,从多品类消费电子到汽车,掌握优质客户资源 [14][25][26] 2. 与大股东业务具有协同效应,开拓优质客户 [28][29][30] 3. 音箱及扬声器为最主要业务且收入贡献较为稳定,占比始终保持在 80%以上 [31][32] 4. 营收整体呈上升态势,新拓展业务贡献近年增长 [34][35][36] 5. 净利润波动较大 [36][37] 智能音箱业务 1. 在人工智能 AI 技术快速发展的背景下,大模型成为了推动智能音箱行业升级的重要引擎 [39][40][41] 2. 全球首款上市搭载 ChatGPT 的 AI 音箱由 Vifa 与国光电器联合研发,并由国光电器独家生产 [47] 3. 公司音箱业务可分为消费类、专业类和车载类,其中智能音箱将深度受益 AI [48][49][50] 技术实力 1. 公司积累了 70 余年扬声器设计及制造经验,掌握电声产品的各类领先技术 [56][57] 2. 公司深耕声学类自主算法及完全自主的 DSP 音频处理技术,自研软件算法提升产品音质及单品价值 [56][62][63] 3. 公司在前瞻性技术方面,成立国光研究院,重点包括音效增强算法、空间声学技术以及智能音响声学技术相关的研发 [62][63] 客户资源 1. 公司以软硬件核心技术为基,获得行业重点客户认可,进入国际知名客户供应链 [67] 2. 公司与百度等紧密合作,共同开发搭载人工智能大模型的新一代智能音箱产品 [67] 3. 公司与哈曼、罗技、Bosch 等海外音箱优质客户建立长期合作关系 [67] VR/AR 业务 1. 2020 年 Oculus Quest 2 问世,2021 年 VR 头显出货量突破千万量级,行业再度爆发 [70][71] 2. 2022 年以来,Pancake、Micro-OLED、眼动追踪、VST 透视等硬件创新先行,大幅提高用户使用体验 [74] 3. Apple Vision Pro 重磅发布,厚积薄发打造高端硬核头显,有望带动更多玩家发布 VR 新品 [75][76] 4. 公司与国内外大客户深度绑定,已成为声学模组核心供应商,向 M 客户、P 客户等企业的产品稳定供货 [81][84] 风险提示 1. AI 终端产品销量不及预期的风险 [100] 2. 大客户新品发售节奏晚于预期的风险 [101] 3. 宏观经济、疫情等因素导致消费电子需求疲软的风险 [102]