报告评级 - 报告给予"买入"评级 [17] 公司概况 - 昆药集团成立于1951年,2000年在上海证券交易所上市,是一家拥有50多家参控股公司的大型中药企业 [22][23] - 公司主要业务包括三七系列产品、精品国药系列产品、心脑血管和CNS治疗产品等 [22][23] - 2022年12月,华润三九完成对昆药集团的部分股权收购,成为其第一大股东 [22] 战略转型 - 百日融合阶段:华润系高管接任公司高管,确定"打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者"的新战略目标 [25][26][27] - 一年融合阶段:成立三大事业部,发布未来五年战略发展规划,聚焦三七产业链、精品国药和老龄健康-慢病管理两大核心业务 [26][27][28] - 品牌建设:发布"777"品牌,打造三七产业链标杆 [28] - 渠道和商道整合:逐步导入华润三九的商道体系,完成全国销售渠道整合 [29] 业务表现 - 2023年公司整体营收下滑7%,主要受商业板块业务结构调整影响,但毛利率和净利率大幅提升 [30][31][32] - 口服产品占比提升,其中血塞通系列和精品国药系列产品表现良好 [30][38][60][62][63] - 注射剂产品受政策影响有所下滑,但随着医保限制边际放松,注射用血塞通有望恢复增长 [73][74][75][76][81] - 公司积极参与各地中药集采,通过价换量提升市场份额 [82][83][86] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收将保持11%-12%的增长,净利润将增长27%-32% [95][96][97][98][99] - 公司估值水平合理,给予"买入"评级 [112] 风险提示 - 产品销售和推广不及预期 - 重点产品集采降价幅度超预期 - 研发失败或进度不及预期 - 原材料价格波动 [121]