业绩复盘:新一轮上行周期启动,往后延续性可期 - 公司收入体量与特高压建设进度高度相关,2014-2016年是特高压第二轮建设高峰,对应公司高压板块收入在2014-2017年保持高位[15]。进入到2021年,国网"十四五"特高压规划明确,2021-2023年期间已有多条线路开工,且"十五五"仍有大量特高压建设需求,公司即将进入业绩确认高峰,迎来新一轮的上升周期[15] - 公司持续深入开展提质增效专项行动,通过采购节资、优化设计、精益生产等措施,提升产品盈利能力,23年毛利率/净利率为21.38%/8.31%,同比分别增加3.79pcts/5.07pcts[18][19] 特高压:需求接踵而至,建设强度升级 - "十四五"期间国网规划建设特高压工程"24交14直",涉及线路3万余公里,变电换流容量3.4亿千伏安,总投资3800亿元,较"十三五"特高压投资2800亿元大幅增长35.7%[22][23] - "十五五"期间规划建设风光大基地总装机约255GW,其中外送约165GW、本地自用约90GW,仍有大量特高压建设需求[28][29] - 公司是特高压GIS的头部供应商,根据梳理22-23年中标情况,公司GIS市场份额均为第一,其中直流占比46.7%,交流占比64.6%[41][42] 配网&网外:有望构建后续增长点 - 当前主网建设已经先行,配网方面亟需升级,往后电网投资有望向配网侧倾斜,"十四五"期间国网计划配电网建设投资超过1.2万亿元,占电网建设总投资的60%以上[48][49] - 公司系统外业务多点开花,持续做优扩宽网外新赛道,国际业务23年包袱基本出清,轻装上阵,实现收入7.26亿元,同比增长261%,实现毛利率9.15%,由负转正[55][58] 盈利预测与投资建议 - 预计公司24-26年营收分别为136.26、164.84、199.99亿元,增速分别为23%、21%、21%;归母净利润分别为11.61、14.36、17.55亿元,增速分别为42.3%、23.7%、22.2%[72] - 公司网内业务有望受益于"十四五"期间电网投资规模增长及新型电力系统下特高压建设加速;网外及海外业务持续开拓,贡献业绩新增量[72] - 以24年6月28日收盘价为基准,公司24-26年PE分别为23X、18X、15X,维持"推荐"评级[72] 风险提示 - 行业竞争加剧的风险[73] - 电网投资不及预期的风险[74] - 原材料价格波动风险[75]