投资建议及盈利预测 - 首次覆盖给予"增持"评级,预计公司 FY2024-2026 归母利润 5.47/7.09/8.88 亿元,对应 FY2024-2026 为 16/12/10 倍 PE [13] - 公司坚定转型营利性高中服务供应商,扎根四川省向外延展版图,通过优质口碑+师资+培养体系输出托管服务能力,有望快速抢占市场份额,实现业绩超预期 [8] 天立国际控股:成功转型的民办高教龙头 - 公司作为民办教育集团龙头成功转型营利性高中服务供应商,通过口碑与师资领先优势笼络生源,轻资产模式延展边界 [2][4] - 公司股权结构集中,高管团队经验丰富,多次回购彰显信心 [24][25][26] - FY24H1 公司实现营收 16.45 亿元/+74%,归母利润 2.86 亿元/yoy+66%,经调整净利润 3.19 亿元/yoy+70% [32][33][38] 行业:需求仍然刚性、政策逐步明确、高中段在扩容 - 高中教育行业还有 8-9 年人口红利期,居民对教育需求仍然旺盛 [42][43][44] - 政策着重于民办教育行业在义务教育阶段的管理规范,标准及范畴逐步明确,但高中段政策要求较义务教育阶段更温和 [51][52][53][57] - 高中段教育在国内不同学段中呈现财政支出占比并不算低、学生及学校规模仍在增长、生均学费并不均衡、民办渗透率逐步提升等特点 [64][65][66][67][68][69][70][71][72] 竞争优势:口碑与师资领先、轻资产模式延展边界 - 公司在当地的口碑与资源优势体现在高于行业平均的录取率、较强培优能力、优质师资资源、成熟完善的教育体系以及多元化培养路径 [81][82][83][84][85][86] - 公司目前保有 50 所学校,其中高中校区超 33 所,仍有较大提升空间 [87][88][89] - 托管项目进展顺利,目前已储备超 50 个意向学段,有望成为第二增长曲线增厚业绩 [102][103][104] 风险提示 - 政策风险:针对民办教育行业的政策调整将显著影响民办高教企业经营情况 [105] - 托管业务发展不及预期风险:托管模式或受制于公办学校回款账期 [106] - 发达地区虹吸效应加剧:一线及新一线对于人口的虹吸效应在远期若逐步加强,或对公司目前中西部地区学校产生分流 [107]