1 风机后起之秀,业绩稳健 1.1 深耕风电领域,持续布局大功率机组 [11][12] 三一重能深耕风电行业十余年,传承三一制造基因。公司前身三一电气有限成立于2008年,2017年成立三一新能源公司,向产业链两端延伸,涉足新能源开发业务。目前公司陆上风机已布局15MW,海上风电形成8.5-16MW系列产品。 1.2 业绩稳健,盈利能力有所回升 [19][20][21][22][23] 公司2017-2023年营收CAGR为45.7%,归母净利润由-2.5亿增至20.1亿。2024Q1公司营收和归母净利润分别为17.3、2.7亿,同比分别+10.5%、-44.9%,其中营收增长主要系风机交付速度加快,归母净利润下降主要系行业竞争加剧,风机产品毛利率下降。2024Q1公司毛利率和净利率分别为19.7%和15.4%,同比分别-9.3、-15.5pcts,环比分别+5.3、+2.3pcts。 2 国内风电复苏,海外需求高增有望加速出海 2.1 陆风:装机需求复苏,风机价格短期触底 [32][33][34][35] 2024年1-5月,国内新增风电装机19.8GW(+21%),装机保持增长。预期未来陆风装机基本盘在80GW附近,以大换小+风电下乡有望合计贡献30GW/年增量。经历22-23年连续两年的风机价格竞争后,风机价格在24年有触底企稳迹象。 2.2 海风:各省持续推动海风建设,24年建设有望加速 [36][37][38] "十四五"海风规划容量近60GW,24-25年海风装机需达到30GW。随着深远海风的逐步推进,有望打开海风增长空间。 2.3 海外:装机需求持续高增,国内产业链有望加速出海 [39][40][41][42][43][44][45][46][49][50] 2023年全球新增风电装机116.6GW,同比增长50%。中国仍为全球第一大陆风装机国家,23年新增装机占全球的比重为66%。2023年国内风机出口3.7GW,同比+60.2%,海外已成为国内主机厂商重点布局市场。 3 数智化赋能打造成本领先优势,"双海"机遇拓展空间 3.1 成本领先优势突出,市场份额逐步提升 [53][54][55][56] 根据CWEA统计,公司2023年新增吊装容量为7.41GW,同比增长64%,在国内市场的占有率为9.3%,同比提升0.2pct。公司风机制造业务毛利率领先行业,充分体现公司成本领先优势。 3.2 积极布局海风+海外,打造新成长点 [65][66][67] 2023年3月,公司首套9MW海风机组在东营基地下线,正式进军海风领域。2023年,公司实现对中亚、南亚地区风电设备出海,海外订单毛利率更优,同时将带来明显的订单增量。 4 盈利预测及投资评级 [69][70][71][72][74] 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为223.0/257.2/286.5亿元,归母净利润分别为23.2/27.2/30.9亿元,PE倍数分别为12.7、10.8、9.5倍。公司成本控制能力领先,同时具备"海上+海外"业务的弹性,首次覆盖给予"增持"评级。 5 风险因素 [77] 1) 风电装机不及预期;2) 市场竞争加剧的风险;3) 海风+海外市场拓展不及预期;4) 产品质量风险。