1、百隆东方:国内色纺纱龙头企业 - 百隆东方为国内色纺纱生产企业双寡头之一,主营业务为色纺纱的研发、生产和销售,深耕色纺纱行业30余年 [1][21] - 公司自2012年起开启越南产能布局,截至2023年末,公司越南产能为126万锭、国内产能为36万锭 [1][21] - 公司创始人杨卫新与杨卫国兄弟带领公司逐步成长壮大,管理层总体稳定 [29][30] 2、业务分拆:色纺纱及境外销售占主导 - 公司产品以色纺纱为主、坯纱为辅,色纺纱为客户定制化产品、以销定产、交期短、毛利率更高 [35][36] - 公司较早于海外越南进行产能布局,随着海外产能扩张,公司境外销售逐步占主导,2023年境内、境外收入占比分别为26%、67% [40][41] - 公司越南产能具备先发优势,利润率明显优于国内产能,20162023年越南百隆收入、净利润年复合增速分别为17.64%、24.11% [114][115][116] 3、行业分析:行业景气度较高,格局上龙头占优 - 色纺纱具备环保、时尚、科技特性,可满足下游短交期要求,行业景气度较高 [69][70][71][72][73] - 中高端色纺纱行业已形成百隆东方和华孚时尚双寡头垄断的竞争格局,2022年百隆东方色纺纱产品收入体量在我国位列第1名 [90][94] - 百隆东方以国外产能为主、华孚时尚以国内产能为主,在地缘政治因素扰动下,海外产能可帮助百隆进一步强化抗风险能力 [95][96][97] 4、公司亮点分析 - 公司与第一大客户申洲国际深度合作,受益运动产业链高景气度 [101][103][104][105] - 公司棉花储备周期长,低位备货、有效控制用棉成本 [126][127][128] - 公司具备低估值、高分红属性,抗风险实力较强 [134][135][136][137][138] 5、盈利预测与估值 - 我们预计公司2426年收入分别为74.58亿元、80.32亿元、85.93亿元,同比增速分别为+7.87%/+7.69%/+6.99%;归母净利润分别为7.00亿元、9.15亿元、10.30亿元,同比增速分别为+38.93%/+30.62%/+12.57% [146][147] - 综合相对估值和绝对估值,我们给予公司目标价为6.75元(对应24年14倍PE),维持"买入"评级 [163][164] 风险分析 - 国内外经济下行,致需求恢复不及预期 [167] - 国内外棉价下跌或者大幅波动的风险 [168] - 新产能投产不及预期,或者境外经营风险 [168][169] - 外汇波动风险 [170] - 市场竞争加剧、客户流失的风险 [170][171]