1 山东省会城商行,扩张潜力充足 1.1 国资持股比例较高,管理层深耕银行体系 [5][6][8][9][10] - 齐鲁银行是山东首家城商行,曾于新三板挂牌 - 股权结构中地方国资持股比例较高,为公司对公业务发展奠定良好基础 - 管理层均多年深耕山东省内银行体系,能为公司带来更多大行视角的管理经验 1.2 资产规模稳步扩张,异地扩张空间广阔 [12][13][15][16][17][20] - 近年来公司资产规模进入稳步扩张阶段,2021年以来扩张速度相对稳定在较高水平 - 机构布局立足山东,辐射天津、河南、河北,省内部分分行资产增速相对较高 - 天津分行不良率曾较高,但已有所下降,村镇银行发展势头良好 1.3 核心逻辑:资产质量向好,规模稳步扩张 [26][28][29][30] - 区域经济环境较好,为银行规模扩张提供支撑,齐鲁银行资产规模仍有提升空间 - 负债端成本优势显著,有望更充分受益于存款挂牌利率调降 - 资产质量持续改善,不良认定较为严格,后续不良仍有下降潜力 2 区域经济体量大,银行扩张空间广 2.1 山东省经济体量大,但杠杆率不高 [31][32][33][34][35][36][39][40] - 山东省GDP总量较大,产业结构不断优化,但杠杆率相对不高 - 省内工业体系完善,涌现大量制造业"单项冠军"企业,为银行信贷需求提供支撑 2.2 多重政策促经济,银行发展环境优 [41][42][45][46] - 新旧动能转换、世界级港口群建设等政策为经济发展提供支撑 - 山东省规划建设世界级港口群,为银行信贷投放带来机遇 2.3 山东省内城商行扩张空间相对广阔 [50][51][52][53][54] - 山东省内城商行整体资产规模与经济体量匹配度较低 - 齐鲁银行资产规模有一定向上空间,扩张面临的同业竞争压力相对较小 3 盈利分析:负债端成本有望维持优势 3.1 业绩:2021年以来归母净利润增速整体提升 [58][59][60] - 2021年以来,随着资产质量压力减轻,归母净利润增速整体提升 - 2022年以来归母净利润增速在同业中处于前列 3.2 规模:基建类贷款为有力支撑 [66][67][70][71][75][76] - 贷款在总资产中占比逐步提升,基建相关类贷款占比较高 - 在新旧动能转换等政策支持下,基建类贷款投放空间较为充足 3.3 息差:负债端成本优势显著 [81][82][83][87][88][89][90][93][94] - 负债端成本优势明显,存款占比高有望更充分受益于存款挂牌利率调降 - 定期存款占比高,也有望更加受益于存款挂牌利率调整 4 历史不良包袱基本卸下,质量有望持续改善 4.1 不良认定严格,拨备覆盖率提升 [98][99][100][101][104][105][106] - 不良认定较为严格,即使不良率水平偏高,但属于"含金量"较高的改善 - 静态测算,若与同业拉齐认定标准,不良率有一定下降空间 4.2 资产质量有望持续改善 [115][116][117][118][123][125][128] - 对公端不良率有所下降,零售贷款不良率略有波动 - 信贷结构调整有利于资产质量改善,天津等区域不良率有所下降 5 盈利预测与投资建议 5.1 盈利预测假设与业务拆分 [130][131][132][133][134] - 规模增速、净息差、非息收入、资产质量等关键假设 - 预计2024-2026年营收同比增速6.3%-6.8%,归母净利润同比增速12.9%-14.1% 5.2 估值分析 [135][136][137] - 选取南京银行、杭州银行、苏州银行、成都银行作为可比公司 - 齐鲁银行2024-2026年PB估值不高于可比公司均值及中值 5.3 投资建议 [138] - 立足经济大省,资产规模有望延续高增长,负债端成本优势显著 - 资产质量持续改善,不良认定严格,后续不良有下降潜力 - 首次覆盖,给予"推荐"评级 6 风险提示 1) 宏观经济波动超预期 [139] 2) 区域信用风险加速暴露 [140] 3) 地方金融竞争格局变化超预期 [141]