报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 公司发布 FY24 财报,实现营业收入 232.1 亿,同比增长 38.4%,实现归母净利润 30.7 亿,同比增长 43.7%,表现超市场预期。FY24 全年派息比例为 81.1% [1] - 四大业务高质量成长,其中羽绒服主业表现最为亮眼。品牌羽绒服、贴牌加工管理、女装和多元化服装收入分别增长 43.8%、16.4%、16.6%和 0.3% [1] - 品牌羽绒服业务中,波司登、雪中飞和冰洁品牌收入增长分别为 42.7%、65.3%和 15.9% [1] - 品牌羽绒服业务中自营和批发业务分别同比增长 38.4%和 67.9%。自营门店同比净减少 263 家至 1,136 家,批发门店同比净增加 57 家至 2,081 家。线上渠道方面,品牌羽绒服线上收入同比增长 41.3%至 68.4 亿,占羽绒服收入 35% [1] - 公司运营质量持续改善,库存周转天数为 115 天,同比下降 29 天。经营活动净现金流为 73.4 亿,大幅超越当年净利润,同比去年同期的 30.5 亿,大幅提升 141% [1] - 公司盈利能力稳步提升,毛利率同比提升 0.1pct 至 59.6%,销售和管理费用率同比下滑 1.8 和 0.7pct,归母净利率同比增长 0.5pct 至 13.2% [1] - 防晒服、户外冲锋衣等功能产品有望成为公司新的增长点,契合当前服装流行趋势,能逐步平滑淡旺季差异 [1] 财务数据总结 - 预测 FY24-26 年每股收益分别为 0.28、0.33 和 0.38 元 [10] - 给予 FY25 年 17 倍 PE 估值,对应目标价 6.03 港币 [10] - 同行业可比公司平均 FY24-26 年市盈率分别为 20倍、17倍和 15倍 [11]