报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[3] 报告的核心观点 财年营收利润持续高质量增长 - 2023/24财年,公司收入同比增长38.4%至232.1亿元,净利润增长43.7%至30.7亿元,主营业务四大单元均实现稳定高质量增长[18] - 品牌羽绒服收入195.2亿元,同增43.8%;其中核心主品牌波司登+42.7%,雪中飞+65.3%,冰洁+15.9%[20] - 贴牌加工管理业务收入26.7亿元,同增16.4%;女装业务收入8.2亿元,同比增16.6%;多元化服装业务收入2.0亿元,同增0.3%[20] 各渠道收入均实现同比正向增长 - 自营收入143.5亿元,同增38.4%;经销业务收入46亿元,同增67.9%;其他业务收入5.7亿元,同增23.2%[21] 集团毛利率稳健,费用管控加强 - 集团毛利率同比上升0.1百分点至59.6%,其中品牌羽绒服毛利率65%,同减1.2个百分点[36] - 销售费用率/管理费用率分别下降1.8/0.7个百分点至34.7%/6.5%,费用管控加强[36] 库存周转效率持续优化 - 存货周转天数同比减少29天至115天,存货周转效率大幅优化[38] - 平均应收账款周转天数为19天,平均应付账款周转天数为161天,维持高健康度[38] 创新品类收入快速增长 - 推出新款防晒衣、一衣三穿冲锋衣羽绒服等,防晒服销售额从1亿上升至5亿,三合一冲锋衣羽绒服9月上市后取得6亿以上销售额[44][45] - 轻薄羽绒服前一年销售额突破20亿,本财年突破30亿[44] 渠道运营持续优化 - 线上收入同比增长40.6%至69.3亿元,线下采用分店态运营模式,自营店效大幅增长69%[48] 投资建议 - 公司业绩实现快速增长和库存优化,彰显龙头强大的经营韧性,看好公司作为羽绒服专家的长远竞争力[49] - 上调2025-2027年盈利预测,预计公司FY2025~2027净利润分别为36.0/40.9/45.6亿元,同比增长17.1%/13.5%/11.6%[50] - 上调目标价至5.1-5.5港元,对应FY2025 15-16x PE,维持"优于大市"评级[50]