报告评级和核心观点 投资评级和目标价 - 维持"买入"评级,目标价为4.56港元 [2] 核心观点 业绩高增长 - 公司FY2024营收232.1亿元(+38.4%),归母净利润30.7亿元(+43.7%)，四大业务均实现高质量增长 [6] - 上调FY2025-2026并新增FY2027盈利预测，预计归母净利润36.2/41.7/47.7亿元 [6] 品牌羽绒服业务强劲增长 - 品牌羽绒服业务实现营收195.21亿元(+43.8%)，占总收入84.1% [13][14] - 主品牌波司登营收167.85亿元(+42.7%)，中端品牌雪中飞营收20.19亿元(+65.3%) [20] - 线上渠道实现收入69.32亿元(+40.6%)，线下渠道实现收入162.83亿元(+37.5%) [16][17] 其他业务表现 - OEM业务实现收入26.7亿元(+16.4%)，核心客户订单稳定增长并新增客户 [32] - 女装业务实现收入8.2亿元(+16.6%)，实现恢复性增长 [33] - 多元化服装业务实现收入2.03亿元(+0.3%)，飒美特校服业务增长1.3% [40][41] 盈利能力提升 - 毛利率59.6%(+0.1pct)，销售费用率34.7%(-1.8pct)，管理费用率6.5%(-0.7pct)，净利率13.2%(+0.5pct) [44][48][49] - 经营性现金流净额73.39亿元(+141%)，现金储备充足 [54] 风险提示 - 新品接受度未达预期、市场竞争加剧等 [58]