报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - FY2024 收入、利润大超预期,维持高比例分红水平 [6] - 品牌羽绒服业务逆势高增,充分彰显公司竞争优势 [6] - 期待FY2025延续亮眼表现,未来两年收入目标中双增长 [6] 公司业绩分析 - FY2024公司收入232.1亿元,同比增长38.4%,超预期主要得益于品牌羽绒服业务的强劲销售 [4] - FY2024归母净利30.7亿元,同比增长43.7% [4] - FY2024毛利率59.6%,同比提升0.1pct [4] - FY2024管理/销售费用率分别-1.8/-0.7pct,得益于羽绒服业务门店运营效率提升及费用极致管控 [4] - FY2024女装恢复性增长使得经营亏损及商誉减值大幅减少至0.7亿元 [4] - 公司FY2024派息率81.1%,连续三年实现高于80%的高水平 [4] 业务发展分析 - 品牌羽绒服业务FY2024收入195.2亿元,同比增长43.8% [6] - 波司登主品牌收入167.9亿,同比增长42.7%,得益于产品品类创新及科技升级、数字化高效精细化运营、TOP款敏捷急速供应链、TOP店渠道优化升级等 [6] - 雪中飞收入同比增长65.3%至20.2亿,发力线上持续打造爆品 [6] - 冰洁收入同比增长15.9%至1.5亿,大力收缩线下转型线上 [6] - FY2025公司将在防晒服、户外产品、轻薄羽绒服等新品类上有所突破 [6] 未来发展目标 - 未来三年,公司将实施强化品牌引领、强化品类经营、强化渠道运营、强化客户体验的四大强化战略 [6] - 到FY2026集团营收目标为300亿元,即CAGR约15% [6]