公司概况 - 特宝生物成立于1996年,是一家专注于蛋白药物研发、生产、销售的创新型生物技术企业 [10] - 公司起家于重组蛋白技术,创始人孙黎先生带领团队研发出特尔津、特尔立和特尔康三款短效改良型重组蛋白药物 [10] - 公司进入长效重组蛋白产品收获期,2005年从键凯科技引入Y型PEG活性修饰剂的全球独家许可,并在药物研发过程中形成了一系列长效PEG修饰核心技术 [11] - 公司股权集中,实控人利益与公司高度一致,孙黎先生和杨英女士合计持股41.94% [14][15] - 公司高管人员稳定,核心技术人员分工明确,业务能力强 [17][18][19][20][21][22][23][25][26] - 公司构建了覆盖从上游技术开发、临床研究到工业化生产的全流程研发体系,PEG修饰技术、蛋白质药物生产技术是公司的核心技术 [28][29][30] - 公司采取学术推广+经销商的营销模式,专注以药物临床效果为基础的循证医学导向营销 [34][35][38][39][40][41] 派格宾-广阔乙肝治疗蓝海,干扰素前景可期 - 我国是乙肝大国,全球乙肝患者接近1/3在中国,政策大力支持乙肝防治 [53][54][55][56] - 当前指南仅针对慢性乙肝(CHB)患者进行治疗推荐,CHB患者仅占全部乙肝患者的5% [58][59][60] - 近年来,国内外指南不断放宽乙肝患者治疗范围,扩大至免疫耐受期、非活动期等患者 [62][63] - 派格宾是国内唯一上市的长效干扰素药物,上市以来快速放量,已成为公司第一大单品 [77][78][80] - 派格宾乘上长效干扰素乙肝治疗临床使用范围扩大的东风,目标患者扩大10倍 [78] - 派格宾系国内唯一在售长效干扰素,竞争格局优化,未来3-5年竞争程度有限 [81][82][83][84] - 派格宾集采风险短期出清,未来若集采仍看好全人群放量 [85][86][87] - 特宝生物积极参与各项公益事业、国家项目和IIT学术研究,有效提升了派格宾的知名度和认可度 [89][90] - 我们预计派格宾在现有目标患者人群的潜在空间可超45亿元 [93] 其他产品-重点关注长效生长激素、长效EPO等其他长效重组蛋白产品 - 公司早期上市的特尔立、特尔津、特尔康三款短效重组蛋白产品销售额趋于稳定 [96][97][98] - 长效G-CSF开辟升白药新需求,公司旗下珮金于2023年6月获批上市并进入医保 [99][100][101][102][103][104] - 我国生长激素市场空间大,长效占比迅速提升,公司怡培生长激素有望成为国内第二款上市的长效生长激素 [105][106][107][108][109][110] - 长效EPO有望进行对短效产品的替代,公司长效EPO目前已完成临床II期,进度仅次于三生制药和步长制药 [111][112][113][114] 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润7.51/10.51/14.38亿元,对应EPS为1.85/2.58/3.53元 [116][117] - 毛利率维持在93-94%的水平,费用率进一步下降,带动净利润快速增长 [116][117][118][119] - 参照可比公司,我们给予公司1-1.3倍PEG,对应2024年37-48倍PE,对应合理股价为68.62-89.20元,给予"优于大市"评级 [120][121][122] 风险提示 - 主营产品销售不及预期的风险 - 药品未能中标及中标价格下降风险 - 技术升级迭代与市场竞争风险 - 新产品获批不及预期的风险 [123]