投资评级与估值 - 首次覆盖,给予"买入"评级。预计2024-2026年博思软件实现收入23.86、28.34、33.23亿元,实现归母净利润3.93、4.86、5.84亿元。采用PE相对估值法,给予博思软件29x PE 2024E,目标市值115亿元。[17] 报告的核心观点 财政信息化专家 - 博思软件是财政信息化专家,2007年开始为财政部建设票据电子化系统,2014年中标财政部非税收缴系统,2016年上市并通过并购方式布局数字采购业务。[23] - 公司业绩稳健,2014-2023年收入和归母净利润CAGR分别为37%和30%,毛利率和净利率长期维持在较高水平。[26][27][28][29][30] - 公司与员工共创共享,上市以来共进行6次股权激励和2次员工持股计划,员工持股平台是公司第三大股东。[34][35][39] 成长主轴:从政务平台到单位服务 - 公司的成长主轴是围绕财政"资金流"、"票证流"、"业务流",为财政部门、预算单位、行业事业单位提供信息化、智能化建设。[43][45] - 第一曲线为财政票据电子化和非税收入电子化,已覆盖31个省和新疆建设兵团,每年具备一定的建设改造和运维需求。[52][53][59] - 第二曲线为财政预算一体化业务,公司在2019-2023年抢占了大部分市场份额,并通过单位侧会计核算业务积累了17余万家客户基础。[60][64][69][73] 第三曲线:电子凭证单位侧业务打开空间 - 电子凭证会计数据标准化即将全面推行,公司在财政电子票据、电子非税收入一般缴款书开具系统方面具备优势。[76][78][89] - 公司推出乐享协同服务平台,帮助单位开具、接收、解析标准化的电子凭证会计数据,并提供企业、单位业财税票一体化协同服务。[90][91][92] - 预算单位SaaS服务远期收入可达29亿元,公司还在商保自动化核保核赔领域有先发优势。[95][100][101][102][103] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司实现收入23.86、28.34、33.23亿元,实现归母净利润3.93、4.86、5.84亿元。[116] - 采用PE相对估值法,给予公司29x PE 2024E,目标市值115亿元。[118]