1.甘肃龙头煤企,打造"煤电联营、煤化联产"一体化战略布局 - 公司由甘肃靖远煤电股份有限公司(靖远煤电)于2022年更名而来,靖远煤业有限责任公司(靖远煤业)成立于2001年,前身为靖远矿务局[1][2] - 公司核心业务为煤炭开采和销售,下辖靖煤公司和窑煤公司两个矿区,生产经营地分布甘肃省白银平川、景泰,兰州红古、武威天祝和酒泉肃北等地[1] - 公司具备煤炭地质勘察与测绘服务、瓦斯发电、热电联产、机械检修、检测检验、建筑施工、矿建建筑、煤炭储运、油页岩炼油、煤层气开发利用、气化气高效清洁利用等业务能力和完整的煤炭产、供、销业务体系、煤电一体化产业链条[1] 2.煤炭:提质增效,内生、外延皆有期待 - 公司煤炭生产地处甘肃省靖远矿区、景泰矿区、兰州红古海石湾矿区、武威天祝矿区、酒泉肃北吐鲁矿区等区域,地理位置相对优越,区域市场占有率较高[28] - 截至2023年末,公司拥有各类矿井11座,合计产能2314万吨,计煤炭保有储量122213万吨,可采储量76238万吨[29] - 公司内生方面,在建两个矿井有望陆续投产,同时部分在产矿井仍存在产量爬坡空间;外延方面,公司中长期布局煤炭产能注入、收购战略,计划2025年煤炭总产能将达到2900万吨[37] - 公司持续推进红沙梁、海矿、白岩子等煤矿配套洗煤厂建设,提升煤质,实现成本、效率改善[37] 3.电力:扩张步伐提速,煤电联营促共赢 - 公司电力板块主要由子公司白银热电负责运营,存量装机2台350MW机组正在运转,在建装机及规划2×350MW热电联产项目已进入全面建设阶段[43] - 公司拟出资新设全资子公司,投资建设甘肃能化庆阳2x660MW煤电项目,该项目规划新建2台660MW超超临界空冷燃煤发电机组,设计年发电量70亿度[43] - 除煤电装机外,公司拥有固废物热电装机容量4×25MW,洁能热电瓦斯发电装机容量9MW,共计电力装机容量809MW,并计划大力发展新能源电力[44] 4.化工:煤化联产,成长可期 - 公司化工业务由刘化化工(托管刘化集团100%股权)负责,2020年公司发行可转债28亿元布局"清洁高效气化气综合利用(搬迁改造)项目一期",目前一期工程已进入单机试车阶段[50] - 气化气项目一期主要产品包括合成氨30万吨/年、甲醇4万吨/年、尿素35万吨/年;气化气项目二期主要产品包括尿素35万吨/年,合成氨30万吨/年[50] - 根据公司2023年公告相关《可行性分析报告》测算数据,气化气项目一、二期年均利润预计为8.6亿元,年均税后利润预计为7.3亿元[54] 5.盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为23.1亿元、26.4亿元、29.7亿元,对应PE为7.4,6.5,5.8[65] - 首次覆盖,给予"买入"评级[65] 风险提示 - 煤价大幅下跌[68] - 在建矿井投产进度不及预期[69] - 预测假设产生的不确定性风险[70]