投资评级与估值 - 公司为河南省财政厅旗下公用事业平台,运营利润占 78%。公司主营环保及高速公路运营。[4] - 我们预计公司2024-26年归母净利润为11.38/11.87/12.38亿元,对应 PE 为 6.4/6.2/5.9 倍。参照可比公司 2024 年 PE 平均值,给予公司 2024 年 9xPE,对应目标市值 102 亿元,上涨空间 40%,首次覆盖,维持"买入"评级。[14] 关键观点 1. 公司主营环保及高速公路运营,现金流有望改善 - 公司经历两次资产重组,目前主营环保及高速公路运营,实控人为河南省财政厅。[23] - 伴随项目逐步投产,公司近年业绩快速提升后趋稳。公司资本开支高峰已过,未来现金流有望逐步好转。[24][33] 2. 环保:垃圾焚烧稳定运营,环卫及水务稳健发展 - 公司固废以垃圾焚烧投资运营为主,协同开展餐厨垃圾、污泥、供热、建筑垃圾、填埋场改造等业务。同时,公司还从事危废和医废处置业务。[40][41][47] - 公司供水运营 30.5 万吨/日,污水处理能力达 37.63 万吨/日。[52][54] 3. 高速公路:年贡献约 5 亿利润,12 亿现金流 - 公司运营 3 条高速公路,年均贡献收入近 15 亿元、净利润近 5 亿元,其中许平南收入占比约 84%。[56][60] - 公司路桥资产可提供稳健现金流(约 12 亿元/年)。[63] 4. 工程:毛利润占比约 15%,大股东协同保发展 - 公司工程业务主要围绕固废处理、水污染治理、生态修复等领域,提供设计咨询、先进环保技术装备、系统集成、建设运营的全生命周期综合解决方案。[65][66] - 未来依托业务拓展+大股东业务协同,工程业务仍有望持续发展。[67]