投资评级与估值 1. 收购鹰牌陶瓷后困境反转,市场化运营机制激发活力;新技术、新材料布局装配式整装赛道,解决存量旧改痛点,想象空间广阔。[8] 2. 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.52/2.13/2.85 亿元,分别同比+25.8%/+39.9%/+33.7%。[8][19] 3. 考虑到公司的高成长性,采用 PEG 法进行估值,给予公司 2024-2026 年 0.6 倍 PEG,首次覆盖,给予"买入"评级。[8] 关键假设点 1. 建筑陶瓷业:鹰牌市场化改革激发活力、逆势增长,增长动能充足;以外协代工方式组织供应链,轻资产模式快速抢占市场,融合墙地材料差异化进攻大家居,成长空间广阔。[9] 2. 整装相关产品销售及服务:B 端天汇建科通过装配式集成技术实现全生态系统解决方案,医院、办公等需求广阔,C 端鹰牌门店模式跑通后贡献增量。[9] 有别于大众的认知 1. 市场对于公司收购鹰牌后的赋能认知不足。[10] 2. 市场对于公司各业务板块的协同性认知不足。[10] 股价表现的催化剂 1. 鹰牌利润率提升 2. 装配式整装业务顺利开拓 3. 汽车内饰业务新客户开拓[10] 核心假设风险 1. 家居市场需求弱 2. 业务协同风险[10]