报告公司投资评级 - 报告给予景津装备(603279.SH)买入评级,目标价为29.41元/股 [4] 报告的核心观点 技术壁垒打造高护城河,下游拓展推动营收业绩高成长 - 公司为国内压滤机行业龙头,凭借技术优势(自制率达93%)保证产品质量、稳定性和性价比 [3] - 公司下游从环保逐步拓展至矿物加工、新能源等,2014-2023年营收/归母净利润CAGR达13%/23% [3] 出海及配套装备为新动力 - 出海业务:海外市场空间更大,毛利率平均高于国内近20pct,有望带动利润更快增长 [3] - 配套装备:两期项目达产后预计贡献营业收入29.4亿元、净利润4.16亿元 [3] 分红比例高且持续提升,关注高股息投资价值 - 公司历史现金流表现优秀,1822年平均净现比在0.91.33,23年收款承兑汇票增加导致现金流短暂承压 [3][7] - 公司2023年派发现金红利6.11亿元,占归母净利润的61%,股息率达4.8% [7] 分下游营业收入总结 环保 - 伴随23年下半年以来化债及国债的推动,未来3年政府开支有望回暖,带动污水及环境治理领域需求稳定 [78] 矿物及加工 - 尾矿固废资处置及利用需求保持稳定增长,预计2024-2026年营收增速均为5%、3%、3% [79] 新能源和新材料 - 受新能源汽车渗透率提升及销量增长拉动,但考虑到当前国内新能源市场投资增速放缓,预计2024-2026年增速分别为5%、3%、2% [80] 砂石骨料 - 基建增速整体放缓,砂石有效需求不足,预计2024-2026年公司在该领域营收增速为-5%、0%、0% [81] 化工 - 化工产品纯度要求提升带动高端过滤装备需求,但2023年以来需求逐步放缓,预计2024-2026年增速为-8%、0%、0% [82] 生物医药等 - 公司在该领域营收体量较小,预计2024-2026年增速为3% [83] 海外业务 - 2020~2021年海外销售体量较小,公司2022年起加大海外拓展力度,预计2024-2026年海外营收分别为5.09、7.39、10.34亿元,同比增长60%、45%、40% [85] - 考虑到可能采取一定促销策略,预计2024-2026年海外毛利率分别为51%、51%、50% [86] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.30/12.44/13.51亿元,对应最新PE分别为11.52/10.47/9.64倍 [91] - 给予公司24年15xPE估值,对应合理价值为29.41元/股,维持"买入"评级 [91]