投资评级和报告核心观点 - 报告给予川投能源"优于大市"的投资评级[2] - 报告认为公司水风光一体化建设,长期价值持续释放[3] 公司概况 - 川投能源是四川省属水电龙头,享有大水电投资的天时地利[4] - 公司主营四川省内多座水电站,参股雅砻江(48%)和大渡河(20%)流域水能资源,并参与光纤光缆等投资业务[4] - 公司实际控制人为四川省国资委,长江电力持股9.9%[4] - 截至2023年底,公司参控股总装机/权益装机达到3653/1614万千瓦[4] - 2023年公司实现净利润44亿元,同比增长25%;其中投资收益48.1亿元,同比增长23%[4] 水电业务 - 公司依托田湾河、青衣江、天全河等流域发展优质水电[5] - 在建银江水电站(6*65MW)预计2025年末全机组投产,可研电量/配合龙盘发电量15.7/18.3亿度,预计贡献净利润约0.7/1.2亿元[5] - 公司积极拓展新能源发电及调节能力建设,2023年光伏发电量同比增长173%,并取得120万千瓦屏山抽水蓄能项目开发权[5] 雅砻江水风光一体化布局 - 公司持有雅砻江流域水电开发有限公司48%股权,2023年贡献投资收益42亿元[6] - 2023/2024Q1,雅砻江上网电价0.310/0.328元,同比增长11%/4.5%[6] - 受来水影响,2023年雅砻江发电量下降41亿度至842亿度;若来水修复至可研水平,有望增加净利润13.6亿元[6] - 根据公司规划,雅砻江水风光大基地基本阶段装机7800万千瓦,其中水电+抽蓄3900万千瓦,风光3900万千瓦[6] - 预计2024-2026年雅砻江贡献投资收益分别为47/49/53亿元[6] 大渡河业务 - 2023年一季度,公司增持国能大渡河10%股权,股比增至20%[7] - 截至2023年底,大渡河在运水电1174万千瓦,在建电站352万千瓦,上游双江口(200万千瓦)将于2025年投产[7] - 2023年大渡河发电量/净利润分别为452亿度/19.2亿元;预计2024-2026年大渡河贡献投资收益4.5/4.8/5.8亿元[7] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年实现归母净利52/55/60亿元,对应EPS为1.06/1.12/1.22元[8] - 参考可比公司2024年20倍PE估值,给予公司2024年19-21倍PE,对应合理价值区间20.14-22.26元[8] 风险提示 - 来水偏枯风险 - 上网电价波动风险 - 新能源消纳风险[8]