报告公司投资评级 无锡振华给予"买入"评级 [13] 报告的核心观点 老牌冲压企业能力范围持续增强 1) 冲压主业焕发新生,配套新势力客户和上汽等传统车企新能源车型,迎来新发展机遇 [1][48] 2) 分拼总成业务伴上汽出海共同成长,营收占比持续提升 [1][53][54] 3) 新增电镀业务增厚利润,燃油车排放要求变严+混动车销量增长快速为公司电镀业务带来增长机遇 [1][62][63][64][65] 积极转型新能源,冲压主业迎来新机遇 1) 新能源车发展为传统冲压行业带来新机遇,预计2026E新能源乘用车金属冲压件市场规模可达1,058亿元 [2][38] 2) 客户资源为冲压厂商竞争力的关键要素,刚入局的造车新势力为公司带来新机遇 [48] 3) 公司绑定新势力+传统车企头部,未来增长可期 [49][50][51] 拓展分拼总成,绑定上汽稳健增长 1) 公司深度绑定上汽集团,分拼总成业务占营收比重不断抬升,有望持续受益于国产车出海提速 [53][54][56][57] 2) 分拼总成业务是公司重要的利润来源,公司或持续扩大该项业务版图 [57] 新增电镀业务开启第二成长曲线 1) 燃油车排放要求变严+混动车销量增长快速为公司电镀业务带来增长机遇 [62][63][64][65] 2) 公司绑定联合电子,国内电镀龙头地位稳固,且产品布局丰富有望打开新市场 [66][67][68] 盈利预测 1) 预计2024E/2025E/2026E归母净利润分别为3.98亿元/4.67亿元/5.19亿元,同比增速分别为44%/17%/11% [79] 2) 预计2024E/2025E/2026E毛利率分别为26.3%/24.7%/24.2% [70] 估值与目标价 1) 首次覆盖给予目标价23.96元,对应2024E PE 15x,给予"买入"评级 [13][89] 2) 公司当前股价对应2024E PE 12x,相对估值合理 [83][84]