投资评级 - 维持"增持"评级，维持目标价325.5元 [1] 白酒转折期，汾酒增长工具相对充分 - 2024Q2是行业转折期，汾酒销售进度符合预期，库存整体良性，老白汾及青花20增速领先，长江以南仍在扩张 [6][7] - 预计后续汾酒会持续强化费用精细化管理，低度青花和老白汾的渠道战略重视度持续提升 [7] - 汾酒在周转层面对渠道的吸引力仍较强，老白汾提价后渠道推力强化，能够间接抬升产品结构，青花20仍具备较大的份额集中空间 [8] 从"外生"到"内生"的增长逻辑转型 - 公司在本轮周期中彻底完成了经营制度和经营理念的转变，形成了以市场化为核心的销售队伍和渠道模式的转型 [9][10] - 公司2013年之前的增长逻辑是外生性驱动，而在本轮调整期依靠内生因素驱动，逆周期能力有了质的提升 [10] 把握份额逻辑，"汾老大"有望重塑新秩序 - 本轮产业调整可能呈现"相对温和、斜率放缓、时间拉长"的特征，白酒的商品属性和产业逻辑或许正在发生趋势性变化 [12][13] - 量的基础代表了后续价的空间，"占据消费者的胃"是后续持续高端化的坚实基础，中期维度内具备份额逻辑的企业优势会逐步强化 [13] - 汾酒天然具备品牌和香型工艺优势，天然契合份额逻辑，公司在库存周期中仍有可能实现总量扩张及影响力的持续提升 [13] 风险因素 - 食品安全、团队更替、产业政策、税收政策变化等 [14]