报告评级 - 报告给予公司"优于大市"评级 [1] 报告核心观点 1) 公司2023年营业收入约29.8亿元、同比下降6.20%,归母净利润约3.5亿元、同比增长34.94%,扣非归母净利润约3.6亿元、同比增约24.21%;2024Q1实现营收约6.8亿元、同比增长12.61%,归母净利润约1.1亿元、同比大增154.72%,扣非归母净利润1亿元、同比大增156.89% [7] 2) 2023年厨卫健康收入26亿元、同比下降7.46%,美容健康表现亮眼收入2.6亿元、同比增长79.19%;24Q1公司剥离松霖家后实现收入6.8亿元、同比增长12.61%,健康硬件单季度收入仍保持正增长 [8] 3) 公司厨卫健康2023年实现33.36%的毛利率、同比增加2.73pct,美容健康毛利率同比提升3.53pct至58.25%的高位;24Q1公司综合毛利率达到35.5%、同环比均有不同幅度提升 [9] 4) 公司2023年剥离松霖家业务,费用压力有明显缓解,23Q4、24Q1的销售费用率分别同比下降2.1pct、2.0pct,即便在有股权激励影响的背景下管理费用率分别仍同比下降1.6pct、-0.5pct,24Q1净利率提升至16.35%的高位 [10] 5) 公司2023年剥离持续亏损数年的松霖家业务,聚焦制造业的战略清晰,公司净利润有望回归正常;公司收购倍杰特49%少数股权,加大向卫生洁具领域拓展力度 [11] 分项收支预测 1) 厨卫健康:我们预计2024年收入同比增长15%,2025-2026年收入增速逐步降为8%、3%;假定毛利率稳定在2023年水平33.4% [13][15] 2) 美容健康:我们预计2024-2026年仍可保持快速增长趋势,但2025-2026年增速较2023年有所放缓;假定毛利率稳定在2023年水平58.3% [14][15] 估值分析 1) 我们预计公司2024-2026年EPS分别约1.19、1.50、1.73元,给予2024年PE17-20倍,合理价值区间20.23~23.80元 [12] 2) 与同行业可比公司相比,公司估值处于合理水平 [16][17]