报告公司投资评级 - 华利集团首次评级为"买入" [4] 报告的核心观点 鞋履制造龙头，业绩稳健提升 - 公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商 [7] - 2017~2023年公司总营收从100.1亿元增至201.1亿元，6年实现翻倍增长，年复合增速达到12.3% [7][8] - 公司销售鞋数量稳步增长，销售均价相对平稳 [8][9] - 公司毛利率稳中有升且高于同业，休闲运动品类毛利率相对更高 [10][11] - 归母净利CAGR达到19.4%，净利率高于同业 [11][12] 品牌客户合作深化，东南亚优质产能布局 - 公司积累宝贵的全球知名运动鞋履客户资源，核心客户包括Nike、VF、Puma等 [12][13] - 公司Top5客户订单占比在82%92%之间，相对稳定，且对单一品牌客户的依赖度有限 [12][14] - 公司产能从2017年的1.4亿双增至2023年的2.2亿双，产能利用率基本维持在90%以上 [14][15] - 公司人均产量保持在行业较高水平，2023年为1276双/年 [14][15] - 公司鞋类加工子公司大部分位于越南北部，劳动力相对充沛且劳工成本较低、关税较低，成本优势较为显著 [16] 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司202426年分别实现归母净利润38.61亿元、44.62亿元、50.72亿元，分别同比增长21%、16%、14% [18][19] - 考虑到华利集团作为制鞋代工龙头企业，与Nike、Puma等优质国际品牌客户深度绑定，且全部产能布局东南亚，成本优势凸显，首次覆盖予以"买入"评级 [18]