报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予公司"买入"评级 [5][6] 报告的核心观点 归核聚焦,回归核心主业 - 公司在2017年前通过加杠杆并购了许多非主业资产,集团业务变得冗杂,负债规模高企。2017年提出"归核聚焦"战略,进行业务聚焦与资产优化 [13][14][15] - 目前公司旗下140多家子公司,形成了以医药工业为主、医药商业为辅的发展路径 [15] 麻醉药领域寡头竞争格局稳定,场景突破、创新突破打开成长空间 - 我国麻精药采取定点生产,总量控制制度,厂家数量受政策严格限制,公司在麻醉镇痛类产品上龙头地位依然稳固 [32][33][37] - 手术量增长已恢复至疫情前水平,非手术科室如ICU、内镜检查、肿瘤镇痛、分娩镇痛等多场景使用将进一步提升麻醉用药需求 [40][41][44][45] - 公司拓展镇静领域,瑞马唑仑和磷丙泊酚二钠两款1类新药已上市,在所需镇静时间不长、需快速苏醒的场景如内镜检查中具有明显优势 [53][54][55] 坚持研发创新,布局多款创新品种 - 公司在麻精药领域拥有RFUS-144、LL-50、YJJS-71多款1类新药,在非麻精药领域中,进展最快的1类新药是pUDK-HGF,一款靶向严重下肢缺血性疾病的基因治疗药物 [61][62][63] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为264.63亿、286.63亿、310.21亿,同比增长7.9%、8.3%、8.2%;归母净利润分别为23.06亿、26.40亿、29.47亿,同比增长8.0%、14.5%、11.6%,对应2024-2026年PE分别为12x/11x/10x [65][66][68] - 采用可比公司PE估值法,得到公司目标市值为366亿,较最新收盘价有27%的上涨空间 [68]