远兴能源公司概况 - 远兴能源是一家以天然碱化工为主导，新能源化工、精细化工及物流业为发展方向的现代化能源化工企业 [9][10] - 公司前身为伊克昭盟化学工业集团总公司,1997年在深交所上市,主营产品包括重质纯碱、烧碱、硫化碱、小苏打、甲醇、元明粉、液氯、盐酸等 [11][12] - 公司持续深耕天然碱行业多年,2021年进行业务重组,剥离煤炭、天然气制甲醇等业务,专注于天然碱法制纯碱和小苏打、煤制尿素等产品的生产和销售 [13][14] - 公司目前主导产品天然碱法制纯碱/小苏打的产销量位于行业前列,纯碱产能全国第二、小苏打产能全国第一;尿素产能全国前十五,且毛利率水平持续较好 [21][22] 公司核心竞争优势 - 公司拥有目前国内已探明的最大天然碱矿,为开展天然碱生产和销售提供了核心资源 [10][22] - 天然碱法制纯碱和小苏打具有成本优势,生产过程中无废液排放,有助于推动行业绿色发展 [24][68] - 公司持续推进阿拉善天然碱项目,未来产能将进一步扩张,有望进一步巩固行业龙头地位 [15][22] - 公司拥有国内知名品牌"远兴"牌纯碱和"马兰"牌小苏打,品牌知名度较高 [11][16] 业务发展情况 - 2021-2022年,公司业绩快速提升,主要得益于光伏、锂电拉动汽车、建筑和其他终端使用行业需求的增长,带动纯碱价格上涨 [26][27] - 2023年,公司积极持续强化运营管理,阿拉善塔木素天然碱项目一期部分生产线投料,产能逐步释放,一定程度对冲了主营产品价格下降的不利影响 [26] - 2024-2026年,公司纯碱、小苏打、尿素等主营业务预计将保持良好增长态势,营收和盈利水平有望持续提升 [172][173] 行业发展概况 - 我国是全球最大的纯碱生产国和消费国,目前国内生产产能约占世界产能的50% [45][46] - 近年来,国家持续推动纯碱行业供给侧改革,严格控制新增产能,同时提高行业环保标准 [49][50] - 未来,天然碱法生产纯碱将成为行业主流,公司作为国内最大的天然碱法制纯碱企业具有明显成本优势 [60][68] - 纯碱下游应用广泛,主要包括玻璃、化工、冶金、纺织、造纸、医药等领域,其中玻璃行业是最大的消费领域 [72][73] 纯碱供需分析 - 2023年,纯碱供需基本趋于平衡,新增产能投放集中在下半年,全年产量同比增长10.3% [56][57] - 未来,光伏玻璃和碳酸锂需求将成为纯碱新的增长点,预计2024-2026年将占国内纯碱表观消费量的20%左右 [115][130] - 房地产和汽车行业需求有望在政策支持下逐步修复,将带动传统玻璃行业对纯碱的需求 [80][102] - 尿素作为重要的化肥原料,农业需求相对稳定,且环保领域需求有望持续增长 [156][157] 公司估值与投资建议 - 综合绝对估值和相对估值,我们认为公司合理估值区间为8.65-9.90元,对应2024年动态市盈率10-15倍 [191] - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别为24.86/28.21/32.08亿元,同比增长76.3%/13.5%/13.7% [191] - 首次覆盖,给予"优于大市"评级,看好公司未来发展前景 [191] 风险提示 - 纯碱及下游地产/光伏行业需求不及预期、产业政策变化、原材料价格波动等 [192][193][196][197] - 项目投产不及预期、参股子公司诉讼、大股东质押等经营风险 [194][195][199]