报告公司投资评级 - 东亚转债(111015.SH)评级为AA-,债券余额6.66亿元,占发行总额96.5%,剩余期限5.05年 [1] 报告的核心观点 抗生素行业长期向好 - 公司深耕抗生素原料药、中间体赛道,占国内头孢类产品原料药市场份额50%左右 [3] - 抗生素是人类生存必需品,受人口老龄化、健康意识提升等因素影响,抗生素市场需求长期平稳且有增长空间 [3] 公司掌握核心技术,成本优势提升 - 公司掌握头孢克洛关键中间体7-ACCA生产技术,是业内为数不多可从起始物料青霉素开始,全产业链合成头孢克洛原料药的公司之一 [4] - 公司已掌握生物酶法催化法制备头孢克洛技术,相对化学合成工艺成本低15-20%,成本优势提升中 [4] 订单充裕,产能利用率高 - 公司Q124订单充裕,各产品都处于满产状态 [4] - IPO项目2023年已建成投产,产能利用率较高 [5] - 公司正在切入制剂领域,转债项目制剂生产基地建设中,一旦建成投产,可带动相关原料药产品销量增长 [5] 海外布局加快 - 公司优势产品在日、韩、俄、欧洲等多国注册获批,2023年海外业务利润占比近20% [5] 正股小而美的平衡型转债 - 市价不高、转股溢价率低,是为数不多的正股基本面优秀且正股、转债估值均具吸引力的标的之一 [6] - 基于山证可转债估值模型,我们认为东亚转债合理估值在125.61-135.18元 [7]