公司概况 - 上能电气是专注于电力电子产品研发、制造与销售的高新技术企业,主营产品包括光伏逆变器、储能变流器、有源滤波器、低压无功补偿器等 [1][11] - 公司拥有全功率段(3kW-4.4MW)单机产品,全面覆盖大型地面光伏电站、山地电站、水面漂浮电站以及工商业屋顶光伏电站和户用光伏系统等多场景的应用 [58] - 公司储能PCS及系统集成产品覆盖125-5000kW全功率段,可适用于发、输、配、户用侧及微电网等多应用场合 [60] - 公司注重研发创新,核心技术人员通过股权激励计划持有公司股权,股权激励计划彰显公司发展信心 [15][16][17][18][19][20] 业务发展 - 公司光伏逆变器业务是长期主要收入来源,2021-2023年实现营收8.8/12.2/28.8亿元,同比增速分别为-1.1%/38.6%/135.1% [21] - 公司储能变流器及系统集成业务快速成长,2021-2023年实现营收1.4/10.2/19.3亿元,同比增速分别为135.3%/621.9%/88.6% [21] - 公司积极拓展分布式光伏和海外市场,分布式业务和海外业务有望在2024年取得成果 [64][65] - 公司产能持续扩充,包括3GW逆变器产能、500MW储能变流器产能和300MWh储能系统集成产能,为公司出货规模增长奠定基础 [59][60] 行业发展 - 全球光伏装机规模持续高速增长,2023年预计达到420GW,同比增长85% [11] - 国内光伏装机以集中式和分布式并网装机为主,2023年分别达到120GW和96.3GW,同比增长230.7%和88.4% [12][13] - 组件价格大幅下降,带动光伏装机需求释放,预计2024年国内光伏装机需求将保持高增长 [14][15] - 逆变器行业集中度不断提升,头部企业竞争优势明显,公司在国内供应商中处于一线地位 [26][27][28] - 储能行业受益于政策支持和商业模式成熟,新增装机规模快速增长,2023年达到21.5GW [35][38][39] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为73.7/98.7/118.9亿元,同比增速分别为49.5%/33.9%/20.5% [74] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.2/7.3/10.4亿元,同比增速分别为81.1%/41.5%/42.4% [74] - 给予公司2024年24倍PE,目标价34.70元/股,给予"买入"评级 [76][77] 风险提示 - 光伏装机不及预期 [78] - 储能装机不及预期 [79] - IGBT等关键元件短缺限制产能 [80] - 产能建设不及预期 [81]