公司概况 - 公司成立于2004年,是一家集研发、生产、销售于一体的高新技术企业,拥有3家现代化工厂、2家营销子公司,以及智能科技服务公司、个人防护装备产业园、研究院,业务覆盖原材料纱线、手部防护产品及全身特种防护产品的研发、生产、销售及智慧化技术服务 [11] - 公司主要产品为功能性安全防护手套,同时生产少量普通安全防护手套及其他防护产品,并对超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料持续投入,形成"功能性安全防护手套+超纤维新材料"的战略布局 [12][13][14][15][16] - 2023年公司功能性安全防护手套、超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料、普通安全防护手套及其他防护产品以及其他产品销售收入分别占比96.19%、3.00%、0.12%、0.70% [18] - 公司销售市场以外销为主,2023年境外、境内市场销售收入占比分别为87.41%、12.59% [19] 发展历程 - 2004年-2014年为发展初期阶段,公司专注于安防手套的生产和销售,并逐步拓宽产品线 [20] - 2015年-2021年为加速发展阶段,公司完成股份制改造并上市,同时成立子公司布局智能化工厂和高分子新材料 [21] - 2022年至今为矩阵发展阶段,公司成立恒越安防进军高分子新材料领域,并持续推进产能扩张 [22] 财务分析 - 近年来公司营业收入稳步上升,2017-2023年营业收入由3.05亿元增至9.77亿元,年均复合增长率达到28.43% [22] - 公司毛利率较为稳定,2023年公司毛利率为25.13%,与上年基本持平,功能性安全防护手套毛利率上升,成本控制能力进一步提升 [23][24] - 公司归母净利润和扣非净利润呈波动增长趋势,2023年归母净利润1.06亿元,同比下降13.05% [24] - 公司各项费用率总体偏低、较为稳定,研发费用率由3.28%上升至5.10%,销售费用率由1.36%上升至3.16% [24] - 公司存货周转率持续下降,主要由于销售以境外市场为主,销售业务部分受阻导致 [25] 公司治理 - 公司股权较为集中,董事长、总经理王咸华直接持有公司13.74%股份,其配偶姚海霞直接持有公司34.35%股份 [26][27] - 公司管理团队深耕安防手套领域多年,并持续吸纳高层次管理人才,多位高管拥有硕士、博士研究生学历 [27][28][29][30][31][32][33][34][35][36] - 公司实施股权激励计划,对核心管理/技术/业务人才建立了有竞争力的、科学合理的薪酬管理体系和激励措施 [37][38][39] 行业分析 - 功能性安全防护手套是安全防护手套的主流产品,主要分为特种纤维类和通用纤维类,按涂层配方分类可分为丁腈手套、PU手套、天然乳胶手套和其他涂层手套 [41][42][43] - 我国是全球最大的手部安全防护用品出口国,2022年功能性安全防护手套出口额38.36亿美元,占全球总进口额59.35% [45][46] - 超高分子量聚乙烯纤维是继碳纤维和芳纶之后的第三大工业化高性能纤维,具有强度高、模量高、质量轻、化学稳定性好等特点,应用领域广泛 [47][48] - 国内超高分子量聚乙烯纤维市场整体处于供不应求的状态,2020年总需求量约4.91万吨,而总产量仅约2.1万吨 [48] 经营分析 - 公司产品主要销往境外市场,采取ODM/OEM贴牌形式,同时正在积极拓展直销的OBM自有品牌 [51][52] - 公司正在深化内销市场布局,通过工业用品大客户渠道和流通批发渠道的统筹布局,形成较为完善的营销网络 [53][54] - 公司自有品牌业务是未来发展的战略方向,已推出拳胜、BESTGRIP等品牌进军国内安防手套消费市场 [55][56][57] - 公司持续推进功能性安全防护手套和超高分子量聚乙烯纤维的研发及产业化,掌握了多项核心技术和工艺 [58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70] - 公司生产线实现智能化改造,通过柔性管理和智能化应用相结合,全面提升生产管理水平 [74][75] 未来成长 - 公司防护手套行业渗透率有望进一步提升,国内外市场需求持续增长 [78][79][80][81] - 公司积极布局海外生产基地,越南工厂建设有助于拓展海外市场 [82][83] - 公司生产线智能化改造有助于降本增效,提升产品竞争力 [84] - 公司发行可转债用于超高分子新材料扩产,新材料产能将进一步扩张 [85][86][87] 盈利预测与估值 - 我们预测公司2024-26年实现收入13.75/18.97/24.69亿元,同增40.7%/37.9%/30.2%,实现归母净利1.79/2.52/3.39亿元,同增69.5%/40.3%/34.6% [91] - 公司功能性防护手套成长空间较大,超高分子聚乙烯业务快速成长贡献边际增量,当前估值相对于同行处于较低水平,给予"买入"评级 [92][93] 风险因素 - 贸易摩擦风险:公司下游以出口为主,如果海外客