报告公司投资评级 天安新材给予"增持"评级。[2] 报告的核心观点 1. 天安新材深耕装饰材料行业20余年,深耕汽车材料行业10余年。2021年收购鹰牌陶瓷、瑞欣装材等公司,扩充了建筑陶瓷、防火板等材料,同时依靠子公司的渠道资源扩展家装和公装业务,打造泛家居产业链。[6][7] 2. 鹰牌陶瓷轻资产模式运营,渠道扩张及供应链挖潜空间较大。2023年全国建筑陶瓷产量67.3亿平,同比下降8%,产能进一步去化,行业集中度亟待提升,陶瓷企业间的OEM生产合作也日渐频繁。鹰牌主要以外协模式生产产品,轻资产模式使得公司业务规模较快扩张。公司2023年末拥有1373家经销商、1397家门店,较其他瓷砖龙头还有较大差距,未来可开拓空间较大。在供应链方面,公司加快中心仓建设,有助于减少经销商库存压力、提升配送效率、降低物流成本等。[10][11][13][14][15][16][19][20][21][22][23][24][25] 3. 汽车内饰材料快速发展,瑞欣助力公司泛家居布局及公装业务开拓。公司汽车内饰业务规模从2020年的2.96亿元提升到2023年的4.87亿元,年均复合增速18%。公司2021年收购瑞欣装材,产品广泛应用于医院、学校、机场、餐饮等公共建筑室内外装修装饰,一方面防火饰面板丰富了公司的产品体系,有助于公司打通泛家居产业链,另一方面可借助天汇建科在医院EPC领域的优势扩展医疗等领域公装业务。[29][30][31][32][33][34][35][36][39] 分业务总结 1. 建筑陶瓷业务: - 鹰牌陶瓷轻资产外协模式运营,业务规模持续快速扩张。2023年建筑陶瓷业务营收15.69亿元,同比+20.78%。[9][13][14][15][16] - 积极推进渠道下沉,加快中心仓建设深挖供应链潜力,提升配送效率、降低物流成本。[19][20][21][22][23][24][25] - 把握整装发展趋势,坚持"陶瓷+大家居"双轨并行战略,开启墙板、地板、瓷砖一体化销售和服务。[26][27][28] 2. 高分子复合饰面材料业务: - 汽车内饰材料增长迅速,从2020年2.96亿元提升到2023年4.87亿元,年均复合增速18%。[29][30][31][32][34] - 防火饰面板材料广泛应用于公装领域,与公司其他产品及业务发挥协同效应。[35][36][39] - 家居装饰饰面材料应用领域持续拓宽,与国内定制家居龙头企业等下游客户建立了紧密的合作关系。[41]