报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩短期承压 - 公司2023年全年实现营业收入153.40亿元，同比下降0.80%，实现归母净利润19.12亿元，同比下降38.42%，实现扣非归母净利润17.21亿元，同比下降39.82%。2024年一季度实现营业收入30.34亿元，同比下降17.97%，实现归母净利润4.45亿元，同比下降36.64%，实现扣非归母净利润4.19亿元，同比下降38.25% [1][10] 负极业务盈利能力下滑 - 2023年公司负极产品出货15.53万吨，实现营收66.11亿元，同比下降16.01%；毛利率为14.79%，同比下降11.1个百分点。主要原因包括行业产能供过于求、下游电池客户去库存、客户产品结构及原料属性变化影响公司生产成本和收率、前期高价存货消纳较慢导致计提存货跌价准备 [2] 隔膜涂覆业务稳定增长 - 2023年公司隔膜涂覆产品销量52.71亿平方米，同比增长21.50%。截至2023年末，公司具备年产7亿平方米基膜、2万吨纳米氧化铝及勃姆石、1.5万吨PVDF及60亿平方米涂覆隔膜加工的有效产能。2023年公司涂覆加工市场占有率超过40% [3] 加快一体化建设 - 公司将继续推进四川年产28万吨高性能锂离子电池负极材料一体化项目建设，其中一期10万吨产能受配套电路建设、自身库存消纳及新型生产工艺设备论证等影响，进度有所延缓，预计于2024年逐步建成投产；二期10万吨产能将稳步推进，计划于2024年下半年完成施工建设；三期年产8万吨产能预计于2025年逐步建成投产 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为26.65/32.10/38.09亿元，对应PE 13/11/9倍 [4] - 2023年公司毛利率为32.94%，同比下降2.72个百分点；净利率为13.93%，同比下降7.57个百分点 [12] - 2023年公司销售费用率1.39%、管理费用率4.22%、财务费用率0.49%、研发费用率6.26% [12]