报告公司投资评级 - 维持买入评级,但将目标价下调至11.15港元 [6] 报告的核心观点 香港市场 - 行业复苏慢于预期,但珊瑚咖啡厅表现优异,但利润率变得稍微谨慎 [1] - 快餐是最具弹性的细分市场,2024年1月至2月的回收率为102%(与2019年相比),远高于中餐/非中餐/整体市场的75%/91%/87% [1] - 珊瑚咖啡厅也开始在2H24和1H24恢复其市场份额 [1] - 考虑到所有宏观不利因素,我们比以前更加谨慎,预计1H25E/2H25E的SSS回收率仅为88%/90% [1] - 休闲餐饮的疲软可以被机构餐饮的强劲增长所抵消(FY24销售额增长了18%,并签署了更多新客户) [4] 中国内地市场 - 中国大陆市场销售额在FY24年同比增长15%,这得益于令人印象深刻的11%的SSSG和12%的门店数量增长 [2] - 其息税前利润率恢复到两位数(12%),远高于香港市场的9% [2] - SSS回收率已经达到102%,实际上优于其大多数上市同行(DPC或HDL除外) [2] - 得益于新店SSSG的良好势头和快速的门店扩张(目标是20家新店),我们确实预计其SSS恢复率将在FY25E进一步提高至106%(相当于4%的SSSG) [2] 根据相关目录分别进行总结 收益汇总 - FY24年收入同比增长8.3%,达到86.91亿港元,略低于CMBI est.10% [4] - FY24年净利润同比增长200%,至3.31亿港元,与先前的积极利润预警一致 [4] - FY24年最终DPS为42港元,支付率为101%(略好于CMBI est.90%) [4] 门店扩张计划 - FY24在香港/中国大陆的净开业人数为4/18,与5/20的指导意见大致相符 [5] - 预计在FY25E将有类似的门店扩张速度(在香港/中国大陆约为5至10/20) [5] 收益修正 - 将FY25E/26E净利润预测下调了20%/22%,以考虑SSSG低于预期、弱于预期的运营杠杆以及略高于预期的减值损失 [6][7]