报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 纵使行业竞争激烈,预计公司的表现能优于行业 [2][3] - 公司采取相对稳定的价格策略,持续升级产品及提升高端产品的渗透率 [2][3] - 公司基本面稳定,资产负债状况和派息政策稳健,估值较低,股息率达6% [3] 公司业务表现总结 - 2023年公司收入增长5.1%至237.7亿元,受益于纸巾业务(+12.2%)和电商渠道(+17.7%)的带动 [1] - 2023年毛利率下跌0.3个百分点至33.7%,主要受原材料价格上升和推广费用增加的影响 [1] - 2023年经营利润及净利润分别增长38.6%和45.5%至39.8亿元和28.0亿元 [1] - 公司持有净现金约53.9亿元,资产负债状况稳健 [1] 纸巾业务表现 - 2023年纸巾业务收入增长12.2%至137.5亿元,受益于全国性销售网络、高端产品的强劲增长(「云感柔肤」系列+27%)以及电商业务的增长(+26%) [1] - 下半年纸巾毛利率提升至26.1%,受益于木浆成本的回落 [1] 卫生巾及尿裤业务表现 - 2023年卫生巾业务同比增长0.4%至61.8亿元,下半年毛利率提升至66%,受益于原材料价格下跌 [1] - 2023年尿裤业务同比增长4.3%至12.5亿元,受益于高端产品增长及成人纸尿裤市场渗透率上升,下半年毛利率提升至40% [1] 行业及未来展望 - 2024年个人护理行业竞争预计仍然激烈,纸巾行业有双位数下跌,卫生巾行业有高单位数减少 [2] - 但公司采取相对稳定的价格策略,持续升级产品及提升高端产品渗透率,预计公司表现能优于行业 [2][3] - 预计2024年公司纸巾、卫生巾及尿裤业务收入分别增长低单位数、低单位数及中单位数 [2]