核心观点 - 量化投资的关键在于对数据的全面收集和深度分析,从海量数据中挖掘出隐藏的市场规律 [4] - Level 2行情数据相比Level 1数据,提供了更丰富的快照数据和逐笔订单数据,是所有行情数据的根源 [4] - 本文从Level 2逐笔订单数据出发,从订单的大小角度进行分析,构建出93个有效的大小单因子 [5][6][7] 大小单因子构建 - 采用基于标准差的方法界定大小单,而非绝对金额阈值,以避免与股票市值和股价的关联 [6][7] - 从时间维度和订单维度对大小单因子进行解耦,构建出24个时间维度和12个订单维度的大小单因子,以及48个多维度解耦的大小单因子 [12][13][14][19] 大小单因子组合表现 - 精选大小单因子组合在全市场及各大板块中均取得较为出色的表现 [28] - 在全市场200档分档组合中,大小单因子组合取得36.61%的多头年化收益率,夏普比率为2.03,超额收益率33.07% [28][32] - 在50档分档组合中,大小单因子组合在沪深300、中证500、中证800、中证1000和创业板板块的多头收益率分别为12.24%、22.55%、18.54%、24.61%、36.20%,夏普比率分别为0.75、1.12、1.14、1.36、1.59,超额收益率分别为13.40%、18.67%、18.95%、17.39%、25.07% [33][38][43][48][53]

中金研究 Abstract 摘要 大选进展：再度进入胶着状态，9月11日辩论可能左右后续选情；共和党领先国会选情 本次辩论是哈里斯与特朗普唯一一轮辩论 。截至目前，两位候选人民调数据非常胶着，哈里斯总民调领先但摇摆州落后，博彩胜率不相上下。辩论时 两位候选人的表现对后续选情和资产表现有重要的影响。 政策主张：核心都是"政府补贴私人、 并促使资金回流 "，区别在于方式和方向 在政府补贴居民层面，特朗普用减税补贴企业部门；哈里斯用财政发钱直接补贴居民；在全球资金回流层面，哈里斯更多聚焦芯片和新能源等关键产 业；特朗普则希望通过更为激进的关税与弱美元政策缩窄经常账户赤字。两者的分歧主要在税收方向，关税强度，能源产业看法以及移民政策。 宏观影响：哈里斯政策的供给通胀压力小（关税与移民），但刺激力度也受限（加税） 相比特朗普，哈里斯的关税和移民政策可能引发的供给侧通胀压力更小；在经济刺激力度上对中低收入人群的补贴也可能因为对企业和富人加税而被抵 消。哈里斯的政策可能带来的是"不温不火"的维持现状，而特朗普则有可能带来的是"大开大合"的变化。 资产含义：哈里斯政策或支撑美债利率与美元，但不利美股；特朗普则有利美股、周期品 ...

文章核心观点 - 在利益相关方视角下,ESG助力企业搭建沟通渠道,护航出海业务。[4][5][6][7] - 在股东回报视角下,ESG建设有助于改善企业商业模式,稳定股东长期回报。[9][12][13][14] - 企业出海全生命周期分析表明,ESG赋能企业优化资源配置。[19][20][21][22][23][24] 根据目录分别总结 全球贸易与股东回报驱动出海企业聚焦ESG建设 - 近年来,中国企业出海正逐渐向更加成熟的跨国经营和全球化发展模式转变。[4] - ESG能够为中国企业的出海保驾护航,助力中国企业融入全球治理体系。[4][5][6][7] - 各利益相关方对企业ESG的期待不断提高,中国企业必须高度重视相关议题。[6][7] 企业出海全生命周期分析：ESG赋能企业优化资源配置 - 根据企业生命周期理论,将企业划分为成长期、成熟期和衰退期三个阶段。[19][20] - 不同生命周期阶段的企业,ESG建设的重点和目标存在差异。[23][24] - ESG战略可以帮助企业在供应链、员工培养和ESG治理与合规三大维度进行针对性提升。[23] 出海ESG领先企业投资策略 - ESG整合策略通过识别具备ESG战略敏锐度和执行力的出海企业,构建投资组合。[25][26][27][28] - ESG负面筛选策略通过剔除ESG、S、G评级较低的公司,构建出海ESG领先指数。[29][30][31][32][33][34][35] - 这两种策略在收益表现和风险控制方面均优于基准指数。[26][28][35]

Top stories — 重点推荐 — 杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师 S1010515100001 进出口｜8月出口增速为何超预期？ 近期海运价格下跌、外贸企业观望情绪逐步改善带动8月出口增速较前值回升1.7个百分点，出口链景气仍保持高位。 从出口结构上来看，8月中国对欧盟、拉美方向出口增长较快，半导体产业链、汽车产业链、机械和交运设备对出口 增速正向贡献较大。进口方面，8月进口增速较上月下滑，主要原因为国内制造业修复不及预期。向后看，海外持续 补库和运价下跌后外贸企业观望情绪改善仍将对短期内的出口基本面形成支撑，但后续补库斜率可能放缓、年末基数 有所抬升等因素或将对未来出口增速构成一定拖累。 风险因素：外需恢复不及预期；地缘政治风险恶化等。 碳中和｜全国碳市场首轮扩容，双碳政策迈入新阶段 2024年9月9日，生态环境部就《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》公 开征求意见。根据征求意见稿，水泥、钢铁、电解铝行业将于年内正式纳入全国碳市场。内外部催化下，我国"碳中 和"政策或逐步由"硬约束"转为"碳工具"，碳排放交易将有效驱动我国产业结构转型升级。往后看，我国碳市场或 ...

文 ｜ 杨帆 明明 玛西高娃 近期海运价格下跌、外贸企业观望情绪逐步改善带动8月出口增速较前值回升1 . 7个百分点，出口链 景气仍保持高位。从出口结构上来看，8月中国对欧盟、拉美方向出口增长较快，半导体产业链、 汽车产业链、机械和交运设备对出口增速正向贡献较大。进口方面，8月进口增速较上月下滑，主 要原因为国内制造业修复不及预期。向后看，海外持续补库和运价下跌后外贸企业观望情绪改善仍 将对短期内的出口基本面形成支撑，但后续补库斜率可能放缓、年末基数有所抬升等因素或将对未 来出口增速构成一定拖累。 ▍ 事项： 2 0 2 4年8月，中国出口金额（美元口径）同比上升8 . 7%（Wi n d一致预期为上升7 . 0%），2 0 2 4年 7月同比上升7 . 0%；进口金额（美元口径）同比0 . 5%（Wi n d一致预期为增长3 . 5%），2 0 2 4年7 月同比增长7 . 2%；贸易差额为9 1 0 . 2亿美元，同比增长3 5 . 4%。对此我们点评如下。 ▍ 近期海运价格下跌、外贸企业观望情绪逐步改善带动8月出口增速回升，对欧盟、拉美方向出 口增长较快，半导体产业链、汽车产业链、机械和交运设备对出口增 ...

文 ｜ 杨帆 郑辰 2 0 2 4年9月9日，生态环境部就《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案 （征求意见稿）》公开征求意见。根据征求意见稿，水泥、钢铁、电解铝行业将于年内正式纳入全 国碳市场。内外部催化下，我国"碳中和"政策或逐步由"硬约束"转为"碳工具"，碳排放交易将有效 驱动我国产业结构转型升级。往后看，我国碳市场或将进一步扩大行业覆盖面积，碳价或将温和上 涨，相关行业能耗较低的头部企业相对受益。 ▍ 政策背景："碳中和"政策或逐步由"硬约束"转为"碳工具"，碳排放交易将有效驱动我国产业 结构转型升级。 从内部来看，我国部分房地产相关行业与中下游制造业存在一定的结构性产能过剩问题。对于产 能过剩的民企，此前政策强制出清的模式或面临较大阻碍，政策重心或转为通过能耗控制、碳排 放控制、碳交易等机制推动制造业产能结构性优化。从外部来看，欧盟碳关税已于2 0 2 3年1 0月起 正式实施，未来或逐步扩大行业覆盖范围与征收力度，对我国高耗能行业的出口造成一定冲击。 在此背景下，第二十届三中全会明确要求加快经济社会发展全面绿色转型，构建碳排放统计核算 体系，健全碳市场交易制度。我们认为"碳中和" ...

文 ｜ 李想 生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见 稿）》，提出水泥、钢铁、电解铝行业分两个阶段逐步纳入全国碳市场管理。碳市场扩容后我国碳 市场覆盖排放量占比达到6 0%，重点排放单位新增约1 5 0 0家（+6 6%），市场活跃度有望提高，完 善市场价格发现功能。2 0 2 4年以来我国碳配额价格与欧盟差距缩小，有助促进重点排放单位节能 减排、减轻碳关税机制背景下企业出口负担。 ▍ 事件： 9月9日，生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求 意见稿）》（下称《方案》），提出水泥、钢铁、电解铝行业 2 0 2 4 年度起纳入全国碳排放权交 易市场（下称"全国碳市场）管理。 ▍ 明确两阶段工作目标，稳妥推进全国碳排放权交易市场建设。 本次《方案》提出启动实施（2 0 2 4~2 0 2 6 年）和深化完善（2 0 2 7年~）两个阶段，积极稳妥推进 水泥、钢铁、电解铝行业全国碳市场建设。启动实施阶段以夯实碳排放管理基础、推动企业熟悉 市场规则为主要目标，明确提出2 0 2 4 年作为水泥、钢铁、电解铝行业首个管控年度，2 0 2 5 ...

文 ｜ 付宸硕 陈卓 刘意 张清源 精确制导弹药为加装寻的制导装置、直接命中概率较高的弹药，为战争重要耗材。由于具备高效费 比、精确打击等优势，低成本精确制导弹药作战效果显著，料将在现代战争中的重要性进一步提 升。伴随国内相应装备逐步定型批产，国内低成本精确制导弹药行业有望迎来黄金发展期，具备技 术稀缺性及产能稀缺性的企业有望核心受益，看好惯导、含能材料环节及具备型号竞争力的整机 厂。 ▍ 效费比突出，精确制导弹药趋势明确。 精确制导弹药为加装寻的制导装置、直接命中概率较高的弹药，按照发射平台及原理可分为制导 炮弹、制导火箭弹、制导炸弹和巡飞弹等。作为战争重要耗材，弹药具备高消耗属性以及较大安 全库存需求，低成本利于战争经济性；而由于人道主义、舆论等考虑，低附带毁伤在现代战争中 重要性提升，故高效费比、低附加损伤为弹药重要趋势。精确制导技术保障了弹药的高精度与低 附带毁伤，并带来较高的战争效费比，因而在现代化战争中使用比例不断提升，成为远程打击的 重要手段。根据解放军报，从海湾战争到利比亚战争，美军及联军精确制导弹药的使用比例从8% 提升到9 0%，俄乌战争和巴以冲突中，精确制导弹药对各方的作战效能均有明显提 ...

文章核心观点 - 2024年上半年美业整体变动加剧超出市场预期,反映面临宏观环境的变化 [1][2] - 美妆市场国货替代趋势明确,医美市场渗透提升下成长机遇强,强品牌强产品珠宝有望脱颖而出 [8] - 推荐美妆、医美、珠宝行业国货龙头,维持美妆及商业行业"强于大市"评级 [8] 美妆 - 预计2024年全球美妆市场规模增速在个位数稳增长,多数样本海外美妆龙头企业维持营收端个位数增长 [3] - 中国区普遍经营承压,反映国内化妆品市场竞争格局变化,国货市占总体应呈提升趋势 [3] - 皮肤学级护肤品、香水类目在全球范围展现出强增长势能,防晒、洗护发类目也有机遇 [3] 代工 - 新兴/独立品牌崛起推升代工需求,3家全球头部代工企业均实现稳健增速 [4][5] - 中国市场妆品监管趋严,叠加国货品类升级,优质代工龙头更受青睐,中国区代工企业表现优于海外 [5] 医美 - 北美和中国医美市场大盘需求均承压,成熟企业和品类面临增速放缓或下滑 [6] - 新兴业务依托渠道渗透保持高增长,头部企业中长期维度均保持乐观 [6] 珠宝 - 亚太地区(除日本)普遍面临压力,欧洲市场表现强劲,美洲市场高端珠宝表现分化 [6] - 珠宝品牌加强产品创新投入,线上化趋势持续,线下渠道推进"DTC"战略 [6] - 珠宝品牌进一步明确品牌定位,加深品牌护城河 [6]

文 ｜ 明明 章立聪 杨宏宇 史雨洁 2 0 2 4年8月债市波动期间，信用债一度连续回调引发市场担忧赎回风波再起，但据我们测算，理财 规模8月仍大幅增长3 0 0 0亿元至3 0 . 6 0万亿元，增幅也超过1 8 - 2 3年的均值2 6 0 0亿元，表明债市波 动并未大规模传导至理财负债端，从破净率来看，据我们测算，最高点是8月底的2 . 8 3%，9月1 0 日已经恢复至2 . 3 8%，远不及去年中4 . 2 5%的高点，更遑论2 2年底2 5%的历史极值，后续来看，我 们预计9月理财规模可能季节性回撤6 0 0 0亿元左右，但1 0月将很快修复并续创新高，仍将为债市带 来有力支撑。 ▍ 8月银行理财规模增长约3 0 0 0亿元至3 0 . 6 0万亿元，增幅超过1 8 - 2 3年的均值2 6 0 0亿元。其中 现金理财规模仅增长1 9 0亿元，增长质量极高。 据我们测算，2 0 2 4年6月理财规模环比下降1 . 1 2万亿元至2 8 . 5 9万亿元，其中现金理财环比下滑 8 6 0 0亿元，未及1 8 - 2 3年6月1 . 2 7万亿元的历史均值。究其原因来看，主要是受到手工补息影响较 大 ...