文 ｜ 明明 章立聪 史雨洁 杨宏宇 随着新发按揭利率持续下行，存量与新增房贷利率之间的利差扩大，使得市场开始期待降低存量房 贷利率，以稳定住房消费预期。我们认为如果这一调整落地，在减轻借款人的还款压力、遏制贷款 早偿趋势的同时，也会增大银行息差压力，因此需要调降存款利率加以配合，而这可能带动包含国 债利率在内的广谱利率中枢继续"下台阶"。 ▍ 降存量房贷利率的话题再升温。 今年以来，随着住房贷款利率下限放开，同时叠加住房贷款增长乏力，房贷利率快速下行。2 0 2 4 年8月3 0日，格隆汇援引彭博报道，有关部门正在考虑进一步下调存量房贷利率。此后存量房贷 利率调降的讨论也愈发热烈。 ▍ 存量房贷利率调整的历史回顾。 存量房贷利率下调其实已有先例，2 0 0 8年央行降低个人住房贷款利率的下限，各大银行为了拼抢 存量房贷客户，纷纷推出优惠利率方案。2 0 2 3年8月，央行、国家金融监督管理总局发布《关于 降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，调整两类住房贷款利率。据央行披露，超过2 3万 亿元存量房贷利率完成下调，调整后加权平均利率为4 . 2 7%，每年减少借款人利息支出约1 7 0 0亿 元。 ▍ ...

文 ｜ 王喆 需求疲弱、供给增加导致近期原油价格大幅下跌，全球原油供需平衡或在2 0 2 5年出现转折。我们 认为，中长期随着地缘等事件的影响逐渐削弱，供需基本平衡的状态下，油价或重新回到成本定价 阶段。参考页岩油成本及OPEC财政平衡油价，我们认为布伦特原油价格在6 0~6 5美元/桶能够形成 支撑。考虑到中东及俄乌仍有局部地缘事件存在，且随着冬季取暖需求来临，我们认为2 0 2 4Q4布 伦特油价有望在6 5~7 5美元/桶波动，中长期仍需要关注OPEC供给释放节奏及局部地缘事件扰动。 尽管商品价格出现阶段性调整，我们认为股票的估值优势和红利属性将使其继续成为市场的优选方 向。 ▍ 近期油价大幅回调，9月1 0日晚跌至2 0 2 1年1 2月以来新低。 2 0 2 4年9月1 0日，OPEC再次下调了2 0 2 4年全球石油需求增长的预测，月报预计2 0 2 4年全球石油 需求将增加2 0 3万桶/日，低于此前预测的2 11万桶/日。国际原油价格重挫，布伦特原油期货价格 创2 0 2 1年1 2月以来新低。截至9月1 0日收盘，WTI原油期货价格下跌2 . 9 6美元，至每桶6 5 . 7 5美 元，跌幅 ...

文 ｜ 陈竹 韩世通 宋硕 曾令鹏 沈睦钧 王凯旋 唐寅灏 蒋罗昕 2 0 2 4年上半年，整体4 0 0余家A股医药上市公司营业收入同比增长约0 . 4 3%，归母净利润同比下降 约0 . 0 3%，行业整体面临疫情后转型、集采、医保谈判等挑战，此外公募基金医药持仓连续三季度 下滑，目前已处于较低水平，情绪也处于明显低位。然而，政策拐点显现，差异化增长明显，尤其 在产品出海、创新商业化、国企降本增效等方面。我们预计下半年是布局医药行业良机，建议围绕 三条主线布局：关注出海破局、反腐后受益企业及创新产品突破的公司。 ▍ Pha rma：海外授权贡献增量，板块趋势持续向好。 2 0 2 4年上半年Ph a rma板块收入及归母净利润同比增速分别为5 . 2 8%、1 6 . 9 0%，板块归母净利润 实现大幅增长主要得益于几家公司海外授权首付款收入和非核心资产的剥离，各家公司具体情况 差异较大。2 0 2 3年下半年受行业集中整治等因素影响，板块业绩基数较低，我们认为2 0 2 4H2 Ph a rma板块有望实现较高的同比增速。2 0 2 4H1翰森制药、先声药业、中国生物制药创新药收入 占比分别为7 7 . ...

文 ｜ 吴威辰 汪浩 柯迈 车网互动是指电动汽车通过充电设备和电网之间进行能量和信息的互动，包括单向的有序充电和双 向的V2G两种模式。电动汽车具备电力负荷和储能的双重属性，在电动汽车保有量和新能源发电 装机占比持续提升的背景下，车网互动一方面可以缓解电动汽车大规模充电接入配电网的压力，另 一方面可以灵活地参与电力系统的需求侧调节，稳定电力系统的同时获取一定的调节收益。当前时 点，在政策、技术、市场的合力推动下，车网互动的盈利模式日渐清晰，未来规模化、商业化发展 路径明确，对相关充电设备企业和资源聚合商带来较大的市场空间。 ▍ 车网互动：车、桩、网的能量和信息流互动。 车网互动是指电动汽车通过充电桩与电网进行能量和信息的互动，按照能量的流向通常可分为单 向互动（有序充电）和双向互动（V2G，双向充放电）。其中：有序充电是指在满足电动汽车充 电需求的前提下，利用电价和功率两种方式对充电行为加以控制，对电网负荷进行削峰填谷，降 低负荷波动性；V2G是指电动汽车既可以作为电网负荷，也可以作为储能单元，当电网负荷过低 时，给电动汽车充电，存储电网电能，当电网负荷过高时，电动汽车向电网输出自身电能，增加 电网运行的灵活 ...

文 ｜ 崔嵘 李翀 欧央行9月如期下调存款便利利率2 5 b p s，并下调主要再融资利率和边际贷款利率各6 0 b p s，上调今 明两年核心通胀预测、下调今后三年增长预测，保留了薪资增速仍高的措辞，新增了经济活动承压 的表述。本次缩窄利率走廊的决策属于技术性调整，理论上近期不会明显扰动市场利率水平，存款 便利利率在调整后依旧是首要参考政策利率。我们维持欧央行今年全年降息三次的预测，预计欧央 行今年1 2月将再度降息，美元指数近期或将保持震荡，进一步下行的空间可能需要新数据催化才 能充分打开。 ▍ 欧央行9月议息会议决议的主要内容是： 1）利率工具： 下调存款便利利率2 5 b p s至3 . 5 0%，下调主要再融资利率和边际贷款利率各6 0 b p s 至3 . 6 5%和3 . 9 0%，符合市场预期，新利率将于9月1 8日起生效。欧央行表示将维持数据依赖策 略，不事先承诺特定利率路径，此表述与前次决议相同。 2）其它工具： 欧央行已停止APP资产组合的到期本金再投资、其持仓规模正如期稳步减少；宣 布下半年每月平均减少PEPP资产组合持仓规模7 5亿欧元，计划在今年底终止PEPP的再投资。上 述决策与 ...

文 ｜ 徐涛 胡叶倩雯 雷俊成 梁楠 王子源 夏胤磊 程子盈 2 4H1电子行业整体业绩受益需求复苏+去年同期低基数而迎来两个季度的高成长，往后将迎来高基 数的考验。但我们认为温和复苏的方向是明确的，AI创新的动能是充沛的，尤其在今年年中时 点，端侧AI爆发拐点已然确立。在复苏趋势确立+创新拐点到来的背景下，我们对行业未来2~3年 持续高景气的发展非常有信心，看好板块"短期继续复苏+中长期端侧AI放量+国产替代持续"的基 本面改善逻辑。但我们也提示关注四季度可能出现的地缘政治变化和汇兑波动对板块情绪和估值产 生的外部扰动。 ▍ 投资主线1：拥抱AI创新 1）端侧AI： 看好重量级产品先行（AI p h o n e），轻量级产品跟进（AI oT），且远期有望与手 机融合。1）AI手机：一年维度最看好苹果的软硬件整合，四季度重点追踪AI功能推送、新机销 量反馈与下一代产品NPI变化；2）AI oT：短期看带摄像头耳机或智能眼镜创新，远期AI+AR眼 镜具备想象空间，四季度新品相对有限。 2）算力AI： 我们预计未来2 - 3年全球AI算力领域投入仍处在可持续通道，虽然长期需要解决AI 上游CAPEX投入、下游应用 ...

Top stories — 重点推荐 — 徐涛｜中信证券科技产业联席首席分析师 S1010517080003 电子｜聚焦AI创新与国产自立复苏：2024年四季度投资策略 24H1电子行业整体业绩受益需求复苏+去年同期低基数而迎来两个季度的高成长，往后将迎来高基数的考验。但我们 认为温和复苏的方向是明确的，AI创新的动能是充沛的，尤其在今年年中时点，端侧AI爆发拐点已然确立。在复苏 趋势确立+创新拐点到来的背景下，我们对行业未来2~3年持续高景气的发展非常有信心，看好板块"短期继续复苏 +中长期端侧AI放量+国产替代持续"的基本面改善逻辑。但我们也提示关注四季度可能出现的地缘政治变化和汇兑波 动对板块情绪和估值产生的外部扰动。 风险因素：全球宏观经济低迷风险；国际政治环境变化和贸易摩擦加剧风险；下游需求不及预期；AI创新不及预 期；AI商业化进度不及预期；安卓产业链创新不及预期；MR销量不及预期；国产替代进程不及预期；国内晶圆厂扩 产不及预期；先进制程技术发展不及预期；下游厂商竞争加剧；通胀导致的原材料涨价风险；制裁加码的风险；汇率 波动等。 面板｜LCD面板行业加速释放利润，控产稳价下24H1有望环比持稳（2 ...

电视辩论的真实政治影响并不如人们想象的那么大，现在下定论为时尚早。 文：天风宏观宋雪涛/联系人厉梦颖 美国时间9月10日晚，哈里斯和特朗普首次进行电视辩论，这可能也是两人在大选前的唯一一次辩 论。 " 量身定制 " 的辩论策略 这次辩论的关注点是哈里斯的演讲能力究竟如何，以及两人政策主张是否有之前未披露的 细节。 电视辩论对现任总统来说是一个双刃剑，他们需要首先为自己的政策辩护，而竞选者则相对轻松。 因此拜登和 特朗普 辩论时，拜登吃亏，但 哈里斯和特朗普辩论时，就变成了特朗普吃亏，因为作为 前任总统， 特朗 普 需要面对哈里斯对他执政的质疑，而哈里斯则可以轻松提出她对未来的愿景和计 划。 对特朗普来说，哈里斯 像一只鲶鱼，从政经历单一，黑料不多，难以直接找到攻击点，因此特朗普 只能 从批评拜登入手，把哈里斯和拜登联系起来，并把辩论焦点尽可能集中在通胀问题和非法移民 上。 而哈里斯提醒特朗普："你的对手不是拜登，是我"。哈里斯把自己和拜登做了一定程度上的切割， 让拜登为通胀和移民背锅，把打造自己成通胀斗士、快乐斗士的人设。 针对特朗普反复提到的通胀和移民问题，哈里斯采取了小孩吵架一样的"反弹"策略：特朗普说拜 ...

500万人火热预订，华为三折叠一机难求。 9月10日下午，距离苹果秋季发布会结束仅12小时，华为就发布了一款三折叠手机——Mate XT非凡大 师，起售价高达19999元，顶配23999元，被称为"电子茅台"。 值得一提的是，Mate XT非凡大师的正式发货时间也是9月20日，与苹果iPhone 16系列在同一天，这火药 味着实给足了。 余承东特别提到，这部三折叠，华为做了5年。这是一款"大家都能想得到，但做不出来的产品"，也是全 球首款量产三折叠屏手机。 截至9月11日下午，华为商城内三折叠手机Mate XT非凡大师预约人数已超500万人。有媒体报道，渠道首 批成交价甚至高达38万到65万元，其抢手程度可以想象。 那么，2万一台的华为"机皇"，究竟好在哪呢？今天大邦就来和大家一起盘一盘。 详情请戳视频 以上就是本期全部内容，如果您想了解更多 科技行业最新动态 ，欢迎登录 睿兽分析 查看，解锁 赛 道图谱 以及 行业报告 。 ...

处置效应与前景理论 - 投资者在投资股票时,倾向卖出盈利的股票、继续持有亏损的股票,这就是行为金融学上的处置效应 [6][8] - 处置效应导致了当投资者处于盈利状态时是风险回避者,而处于亏损状态时则是风险追求者 [6][8] - Kahneman和Tversky提出了前景理论解释了这种现象,创造性地提出了左凸右凹的价值函数,挑战了传统金融学设定的投资者全局风险厌恶的假设 [6][8][9] 资本利得突出量（CGO）因子 - 基于过去N日成交均价按照换手率加权平均,定义了个股的参考价格（RP）和资本利得突出量 [2][10][11] - 报告尝试引入分钟线数据,探讨对比低频和高频数据维度的CGO因子在选股中的应用效果 [2][7] 低频因子实证分析 - 周频全市场选股方式下,CGO因子的IC均值为-4.2%,多空年化收益为28%,其中多头年化收益为18.8%,十分组下多头组收益相对突出 [3][13][16] - 调整因子计算的回溯周期,回溯周期20、50和100天的IC、因子收益等特征相对一致,但较短周期下的因子单调性相对不足 [22] 高频因子实证分析 - 周频全市场选股方式下,回溯5天的因子有相对较好的市场表现,CGO因子的IC均值为-4.4%,IC胜率为61.6%,多空年化收益为37%,夏普比率为2.27 [4][31] - 行业市值中性化后,因子表现进一步增厚,多空年化收益为40%,夏普比率为3.56 [4][31] 进一步检验 - 相关性方面,因子和风格因子的相关性总体较小,因子内部而言,在因子计算中的时间回溯周期等内容的影响相对更大 [4][55] - 分域选股维度,低频因子方面,相对而言,因子在相对小盘的股票池中的有效性相对更好;高频因子方面,因子在沪深300股票池中的回测IC相对更高,多头组的区分度更加突出 [4][60][61][62][63][64] 风险提示 - 本专题报告所述模型用量化方法通过历史数据统计、建模和测算完成,所得结论与规律在市场政策、环境变化时可能存在失效风险 [5][67] - 本专题策略模型在市场结构及交易行为的改变时有可能存在策略失效风险 [5][67] - 因量化模型不同,本报告提出的观点可能与其他量化模型结论存在差异 [5][67]