中企出海专题系列研究 - 建筑篇 行业概述 - 本次研究涉及的是中国企业"出海"的建筑行业 [1] - 研究主要包括五个部分 [1] 一带一路战略 - 一带一路战略意义深远,驱动基建互联互通 [1] 核心观点和论据 1. 中国建筑企业积极"出海" - 中国建筑企业积极参与一带一路沿线国家基础设施建设 [1] - 这为中国建筑企业带来了广阔的海外发展空间 [1] 2. 中国建筑企业海外业务快速增长 - 近年来,中国建筑企业海外业务快速增长 [1] - 海外业务收入占比不断提高 [1] 3. 海外市场拓展面临的挑战 - 但中国建筑企业在海外市场拓展过程中也面临一些挑战 [1] - 如语言文化差异、法律法规不同、安全生产等 [1] 4. 未来发展前景广阔 - 随着一带一路战略的深入推进,中国建筑企业海外发展前景广阔 [1] - 有望进一步提升在海外市场的竞争力和影响力 [1] 其他重要内容 - 无

报告公司投资评级 报告未披露公司的投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 万科上半年归属于上市公司股东的净利润出现大幅亏损,主要原因包括:房地产开发项目结算规模和毛利率显著下降、计提存货跌价准备和信用减值损失、部分非主业财务投资和资产交易出现亏损。[2][3] 2. 万科的归母亏损与少数股东盈利并存,主要是因为少数股东损益仅反映了合作项目层面的利润,而集团层面还需扣除上市公司的各项费用。[4][5] 3. 万科的存货结构中,在建开发产品占比较高,已完工开发产品(现房)占比持续提升,反映了销售压力。[6][7] 4. 万科上半年销售面积和销售金额大幅下降,销售回款也大幅下降,经营活动现金流转为净流出。[7][8] 5. 为弥补经营和筹资活动的净流出,万科加大了资产出售力度,但仍不足以覆盖。[8] 6. 万科有息债务持续增长,期限结构恶化,主要依赖银行借款,面临较大的偿债压力。[9][10] 7. 万科通过缩表实现了资产规模的下降,但有息债务反而增加,缩表的受益者并非债权人。[10][11] 8. 万科的土地储备与销售存在错配,销售主力区域的土储不足,而土储充裕的区域销售贡献不足。[11][12][14][15] 9. 万科的其他业务如物业服务、租赁住宅、商业等也有不错的表现,但对于缓解短期债务压力的贡献有限。[16][17] 10. 在销售大幅下滑的情况下,万科在费用端的节流表现一般,相比销售回款的下降,费用的下降幅度较小。[17]